8 Minutės
MicroStrategy’s exposure and the market shock
MicroStrategy — Niujorko Nasdaq biržoje kotiruojama įmonė, ilgą laiką siejama su generalinio direktoriaus Michael Saylor agresyvia Bitcoin (BTC) akumuliacijos strategija — susiduria su nauju dėmesiu, kai Bitcoin nukrito iki kelių mėnesių žemumų ir praslydo žemiau 100 000 USD psichologinio lygio. Įmonė išlieka didžiausiu viešai kotiruojamu BTC turėtoju, tačiau staigūs kriptovaliutos kainos nuosmukiai smarkiai paveikė MSTR akcijų vertę ir paleido gilų korekcijos procesą.
Pastarųjų rezultatų pavyzdžiai rodo, kad MSTR akcijos per paskutinį mėnesį nukrito daugiau nei 40 proc., o per metus nuo metų pradžios vertė sumažėjusi daugiau nei 55 proc. Šis pardavimų bumas atspindi ir pačio Bitcoino neigiamą impulsą: pranešama, kad BTC kaina nuo istorinio rekordo, artimo 126 000 USD, smuko iki maždaug 82 175 USD intradieniniuose minimume, ištrinant 100 000 USD simbolinį lygį ir didinant spaudimą svertinėms pozicijoms, biržose prekiaujamiems produktams ir su kriptovaliutomis susijusioms bendrovėms.
MicroStrategy’s Bitcoin holdings: scale and risk
MicroStrategy BTC iždas išlieka milžiniškas — 649 870 BTC, kurių vertė pagal paskutinę ataskaitą siekia maždaug 48,3 mlrd. USD. Toks kripto turto kiekis ženkliai viršija artimiausią viešą turėtoją ir formuoja visą bendrovės rinkos naratyvą: tiek smulkieji, tiek instituciniai investuotojai dažnai traktuoja MicroStrategy kaip vieną iš pagrindinių viešų „Bitcoin“ proxy instrumentų.
Tokia koncentracija sukuria tiek privalumų, tiek reikšmingų rizikų: privalumai apima didelį rinkos ekspozicijos mastą ir viešą matomumą, bet trūkumai — stiprus priklausymas vienos kriptovaliutos kainos svyravimams, potenciali akcijų dilucija per kapitalo pritraukimą ir rinkos likvidumo jautrumas. Šios rizikos turi ne tik techninį, bet ir platesnį institucinių investuotojų bei indekso teikėjų požiūrį keičiančią poveikį.
How the “Saylor Premium” worked
Taip vadinamas „Saylor Premium“ apibūdina istorinę tendenciją, kai MSTR prekyba vyko su premija lyginant su grynuoju turto verte (net asset value). Investuotojai įsigydavo MSTR ne vien dėl kompanijos programinės įrangos verslo, bet ir dėl įmonės balansiniame turte esančio BTC — tai neformaliai suteikdavo investuotojams svertinę ekspoziciją Bitcoin kainos kilimams ir kritimams. Ši premija leido MicroStrategy finansuoti papildomus BTC pirkimus per akcijų išleidimus ir konvertuojamąsias obligacijas, sukuriant atgalinį ciklą: išleisti akcijas, nusipirkti BTC, rinkai pervertinus akcijas pakartoti veiksmą.
Toks mechanizmas veikia kaip rinkos psichologijos ir kapitalo prieinamumo sinergija — kai rinka vertina MSTR aukščiau nei paprastą programinės įrangos įmonę, bendrovė gali pigiau pritraukti lėšų ir išplėsti BTC poziciją. Tačiau ši taktika taip pat reiškia, kad per dideli BTC kainos nuosmukiai greitai susilpnina premiją ir sukelia didesnį akcijų pardavimą, o tai verčia bendrovę galvoti apie alternatyvias kapitalo strategijas arba laikinus veiklos pakeitimus.
Why MSTR stock is falling faster now
Kelios susidarantys priežastys paaiškina pastarąją MSTR vertės kritimo spartėjimą. Pirma, pats Bitcoin koregavosi, ir pradingo anksčiau buvęs teigiamas impulsas, kuris palaikė MSTR išpūstus keliavimo rodiklius. Antra, makroekonominiai signalai — silpnesni darbo rinkos duomenys ir sumažėjusios tikimybės, kad Federalinis rezervų bankas greitai sumažins palūkanų normas — sumažino likvidumą rizikingesniuose aktyvuose, įskaitant kriptovaliutas ir su jomis susijusias akcijas. Trečia, investuotojų susirūpinimas dėl dilucijos sustiprėjo: MicroStrategy išleido papildomas akcijas BTC pirkimams finansuoti, kas gali bloginti vienai akcijai tenkančius finansinius rodiklius ir nuotaikas nuosmukio metu.
Dar vienas veiksnys — svertų ir maržinių pozicijų uždarinėjimas per ilgas skūzes („long squeeze“), kuris sustiprino trumpalaikį pardavimo spaudimą. Kartu su ETF išpylimais ir instituciniu perskirstymu tai galėjo paskatinti ir platesnę korekciją rinkoje. Investuotojai, besidomintys MSTR, turėtų atidžiai vertinti ne tik BTC kainos dinamiką, bet ir bendrovės pranešimus apie kapitalo pritraukimą, skolas bei konvertuojamųjų instrumentų naudojimą.
Jūsų dėmesiui: Bitcoin kaina smigo iki 85 tūkst. USD po ilgų skūzų, ETF išplaukos — ar blogiausia dar laukia?
Index risk: MSCI review and possible delisting
Dar vieną rizikos sluoksnį kelia indekso tiekėjai. MSCI patvirtino, kad peržiūri galimybę pašalinti iš indeksų tas įmones, kurių pagrindinis verslo modelis yra kripto aktyvų kaupimas, ypač kai tokių aktyvų dalis bendrovės turtuose sudaro ne mažiau kaip 50 proc. Ši konsultacija tebėra atvira, o sprendimas numatomas iki sausio 15 d. — data, kurią rinkos dalyviai laiko reikšminga galimos indekso apimties ir srautų pasikeitimo susiejimu.
JPMorgan analitikai perspėjo, kad išstūmimas iš MSCI ar panašių rodiklių gali atvirkščiai paveikti svarbų skirstymo kanalą, leidusį Bitcoin ekspozicijai patekti į pasyvias mažmenines ir institucines portfelius per indekso įtraukimą. MicroStrategy šiuo metu aptinkama pagrindiniuose indeksuose — Nasdaq-100, NASDAQ Composite, Russell 2000 ir 3000, taip pat MSCI USA ir MSCI World — kas iki šiol padėjo praplėsti jos investuotojų bazę ir suteikė papildomą likvidumo sluoksnį.
Potential fallout from index exclusion
JPMorgan analitikai išskyrė kelias galimas pasekmes: sumažėjusi matomybė tarp pasyvių fondų, mažesnis likvidumas ir prekybos apimtys bei reikšmingi išplaukos iš indeksų sekančių strategijų. Pagal JPMorgan vertinimą pasyvios išplaukos, susijusios su MSCI pašalinimu, galėtų siekti apie 2,8 mlrd. USD; jei kitų indekso tiekėjų sprendimai būtų panašūs, akumuliacinės išplaukos galėtų išaugti iki maždaug 11,6 mlrd. USD. Tokio dydžio pardavimų spaudimas galėtų sustiprinti MSTR kainos kritimą, viršydamas tiesioginį Bitcoino kainos poveikį.
Be to, reikėtų apsvarstyti netiesioginius efektus: mažesnė įtrauktų fondų dalis reiškia mažesnį naujų long pozicijų srautą, o tai ilgainiui gali padidinti skirtumus tarp apyvartos ir tikros rinkos paklausos. Tai ypač aktualu sprendimams dėl likvidumo teikimo pavedėjams, rinkos formuotojams ir instituciniams investuotojams, kurie galėtų peržiūrėti savo alokacijas dėl padidėjusios koncentracijos rizikos.
Management stance and resilience claims
Michael Saylor viešai sumažino trumpalaikės žalos reikšmę Bitcoino kritimui. Viename naujausių interviu jis teigė, kad kompanija yra „sukonstrukta atlaikyti 80–90 proc. nuosmukį ir tęsti veiklą“, pozicionuodamas MicroStrategy kaip atsparią dideliems BTC koregavimams. Tokie pareiškimai gali tikėtis pritraukti ilgalaikius tikinčius BTC vertės augimu, tačiau investuotojai turėtų subalansuoti šį pasitikėjimą su praktinėmis rizikomis: finansavimo kaštais, dilucijos rizika, prieiga prie kapitalo rinkų ir galimu indekso režimo pasikeitimu.
Vadovybės pasitikėjimas savo strategija yra svarbus, bet jis negali visiškai neutralizuoti rinkos ir struktūrinių rizikų. Pavyzdžiui, net jei bendrovė geba atlaikyti didelį nuosmukį buhalteriškai, rinkos likvidumo susitraukimas arba masiniai pasyvūs išpirkimai gali reikšmingai pakenkti akcijų prekybos sąlygoms, o tai savo ruožtu gali padidinti finansavimo sąnaudas ir apsunkinti naujų kapitalo šaltinių pritraukimą.
What institutional investors should consider
Instituciniai alokatoriai ir ilgalaikiai kripto turėtojai privalo įvertinti skirtumus tarp tiesioginio Bitcoin laikymo ir MicroStrategy akcijų įsigijimo. MSTR turi korporatyvinio valdymo aspektų, galimybę akcijų dilucijai ir indekso susijusios likvidumo rizikos, kurių neturi tiesioginis BTC valdymas. Tiems, kurie siekia grynos BTC ekspozicijos, tiesioginė saugaus saugojimo (custody) infrastruktūra arba spot Bitcoin ETF (ten, kur jie prieinami ir reguliariai veikia) gali pasiūlyti švaresnį rizikos profilį.
Investuotojams, kurie vertina galimą svertą ir korporacines galimybes (pvz., teisę naudoti balansą papildomoms investicijoms arba konvertuojamųjų instrumentų strategijoms), MSTR išlieka diferenciacija, tačiau rizikingesnė priemonė. Instituciniai investuotojai turėtų analizuoti šiuos elementus:
- Korporacinio valdymo rizikos ir sprendimų priėmimo procesai;
- Galimos akcijų arba konvertuojamųjų obligacijų emisijos poveikis EPS ir akcijų nuosavybei;
- Likvidumo rodikliai, vidutinės dienos apimtys ir galimi išpirkimų scenarijai indeksų srityje;
- Reguliacinis kraštovaizdis, kuris gali keistis priklausomai nuo jurisdikcijų požiūrio į kriptovaliutas ir įmonių balansus;
- Alternatyvios BTC laikymo strategijos, įskaitant dalinį perėjimą į spot ETF arba saugojimo sprendimus su trečiosiomis šalimis.
Tokiu būdu instituciniai investuotojai gali konstruktyviai įvertinti ar MSTR telpa į jų rizikos ribas ir investicinius tikslus, palyginant ją su kitomis galimybėmis gauti ekspoziciją Bitcoino augimui.
What could happen next
Trumpuoju ir vidutiniu laikotarpiu yra keletas tikėtinų scenarijų, kuriuos rinkos dalyviai turėtų svarstyti ir ruoštis:
- Jei Bitcoin stabilizuosis ir atnaujins kilimo tendenciją, MSTR gali atgauti dalį prarastos premijos ir atstatyti rinkos kapitalizaciją, kai investuotojų pasitikėjimas grįš. Tai gali suaktyvinti pozityvų grįžtamąjį ryšį tarp premijos ir akcijų išleidimo strategijų.
- Jei MSCI arba kiti indekso teikėjai nuspręs pašalinti skaitmeninio turto iždų turinčias įmones iš indeksų, MSTR gali susidurti su priverstiniais pasyvių fondų išpirkimais, sumažėjusia institucinės dalyvavimo dalimi ir ilgalaikiais likvidumo apribojimais.
- Jei makro likvidumas išliks ribotas ir BTC pasirodys silpnas, nuolatinis akcijų išleidimas siekiant pirkti daugiau Bitcoin gali sustiprinti dilucijos susirūpinimą ir tęstinį spaudimą MSTR akcijoms.
Aktyvūs investuotojai, indeksų fondai ir individualūs prekiautojai turėtų stebėti kelis kertinius indikatorius: BTC kainos dinamiką, MicroStrategy pranešimus apie finansavimą (įskaitant akcijų išleidimus ir skolos planus), ir užuominas iš pagrindinių indekso teikėjų. Šie elementai daugiausia nulems, ar MicroStrategy strategija išliks gyvybinga ilgalaikiu investiciniu planu, ar susidurs su struktūriniais iššūkiais, reikalaujančiais strateginio persiorientavimo.
Apskritai, MicroStrategy, kaip didžiausias viešas BTC turėtojas, išskirtinai jautriai reaguoja į Bitcoino volatilumą, ir naujausi rinkos procesai pastatė įmonę ties sankirta, kurioje indekso statusas, finansavimo strategija ir kripto rinkos sveikata nulems artimiausius rezultatus.
Šaltinis: crypto
Palikite komentarą