Tether rezervai pasiekia valstybės mastą

Tether rezervai pasiekia valstybės mastą

Tether naujausia ataskaita vėl pagyvino diskusiją kripto pasaulyje: ar didžiausias stablecoin emitentas tyliai veikia turėdamas balanso dydį, prilygstantį suverenei? Remiantis BDO Q2 2025 patikrinimu, Tether pranešė apie 162,57 mlrd. USD viso turto ir 157,11 mlrd. USD įsipareigojimų, o tai palieka maždaug 5,46 mlrd. USD rezervą. Šis buferis — didesnis nei daugumos kitų stablecoinų turimi — suteikia neįprastą kapitalo atsparumą sektoriuje, kuriame dominuoja vienas prie vieno lygiavimo teiginiai.

Kaip didelis yra „didelis“?

Be pačios ataskaitos, nepriklausomi duomenys pateikia papildomą kontekstą apie Tether mastą. Messari vertina, kad Tether turi apie 127 mlrd. USD Jungtinių Valstijų iždo obligacijų, kas būtų pagal dydį tarp 20 didžiausių pasaulio JAV vyriausybės skolų turėtojų — aplenkdamas kai kuriuos suverenius investorus. Kitos rezervų analizės rodo reikšmingas trumpalaikio likvidumo priemonių pozicijas ir papildomą ekspoziciją alternatyvioms aktyvoms, tokioms kaip Bitcoin ir auksas — laikomumas, netipinis privačioms finansinėms institucijoms.

Kodėl lyginama su centrinio banko balansu?

Yra aiškių paralelių tarp Tether rezervų struktūros ir centrinio banko balanso, nors mastas smarkiai skiriasi. Federalinio rezervų banko balansas siekia maždaug 6,64 trln. USD, iš kurių pagrindinės iždo ir hipotekinių vertybinių popierių pozicijos sudaro apie 4,77 trln. USD. Tether balansas matuojamas šimtais milijardų, tačiau abi institucijos remiasi JAV iždo obligacijomis kaip atrama ir palaiko trumpalaikes likvidumo priemones — atvirkštinius repo sandorius ir pinigų rinkos instrumentus — finansavimo stabilumui užtikrinti.

Pagrindiniai struktūriniai skirtumai

• Diversifikacija: Skirtingai nuo daugumos centrinio banko, Tether laiko skaitmenines ir „kietąsias“ (hard) turto pozicijas — pagal ataskaitos suskaidymą apie 8,9 mlrd. USD Bitcoin ir 8,7 mlrd. USD aukso. Centriniai bankai retai turi kriptovaliutų.
• Kapitalo buferis: 5,46 mlrd. USD perteklius sudaro maždaug 3,4% Tether turto, suteikdamas kapitalo pagalvę, kuri nėra tipiška centriniams bankams, nes pastarieji dažnai perveda pelną į biudžetus, o ne kaupia kapitalą.
• Pelno paskirstymas: Tether per H1 2025 išmokėjo 7,357 mlrd. USD dividendų, kas rodo stiprią pelningumą ir operacinį mastą, retai sutinkamą privačiame kripto sektoriuje.

Kaip Tether atrodo lyginant su kitais stablecoinais

Tether rezervų strategija skiriasi nuo kitų didžiųjų emitentų. Pavyzdžiui, Circle USDC pranešė apie 55,7 mlrd. USD rezervų būseną (duomenys pagal 2025 m. rugpjūčio 7 d.), struktūrizuotą su aukšto lygio vienas prie vieno sutapimu tarp įsipareigojimų ir aukštos kokybės likvidžių aktyvų. Circle Reserve Fund, valdomas BlackRock, pabrėžė JAV iždo repo sandorius ir iždo skolos priemones likvidumui palaikyti. Toks modelis prioritetą teikia konservatyviam aktyvų suderinimui prieš Tether taikomą didesnio buferio strategiją.

Pasekmės rinkos pasitikėjimui

Didelis perteklius suteikia Tether galimybę sugerti šokus, palaikyti išpirkimus ir investuoti į infrastruktūrą negriaunant peg reikšmingai. Šiuo požiūriu Tether veikia kaip privatus dolerio likvidumo užnugaris kripto rinkose, teikdamas tam tikrą panašumą į monetarinės politikos stabilumą — nors neturi šio mandato, skaidrumo reikalavimų ar reguliacinio prižiūrėjimo, būdingo suvereniems centriniams bankams.

Reguliacinė pozicija ir jurisdikcinė strategija

2025 m. sausį Tether perkėlė teisinę bazę iš Britų Mergelių salų į El Salvadorą gavusi Skaitmeninių aktyvų paslaugų teikėjo (DASP) licenciją. El Salvadoras išsiskiria pro-Bitcoin pozicija, netgi pripažindamas Bitcoin teisėta mokėjimo priemone. Tuo pačiu Tether išlaiko Money Services Business (MSB) registraciją JAV Finansinių nusikaltimų tyrimo tinklo (FinCEN) sistemoje ir yra įpareigota laikytis AML (kova su pinigų plovimu) bei CTF (kova su terorizmo finansavimu) reikalavimų, įskaitant įtartinų veiklos ataskaitų (SAR) ir valiutinių sandorių ataskaitų (CTR) pateikimą.

Kodėl ši dvikrypė taktika svarbi

Veikimas iš kripto palankios jurisdikcijos tuo pačiu palaikant JAV atitikties kanalus suteikia Tether reguliacinį lankstumą ir tarptautinį pasiekiamumą. Toks hibridinis požiūris leidžia bendrovei naudotis palankiomis vietinėmis politikomis verslo plėtrai, tuo pačiu išlaikant ryšius su pagrindinėmis atitikties sistemomis, svarbiomis bankiniams santykiams ir instituciniams kontragentams.

Ką tai reiškia stablecoin ateičiai

Jei Tether kuria privatų „krypto Fedą“, jo rezervų politika gali tapti precedentu būsimiesiems emisentams. Suvereniam dydžiui prilygstantis buferis, kuriam palaikyti naudojamos iždo obligacijos, likvidžios priemonės ir alternatyvus turtas, sukuria modelį, galintį absorbuoti rinkos stresą ir palaikyti didelio masto atsiskaitymus tiek decentralizuotame finansų sektoriuje (DeFi), tiek centralizuotose biržose. Ar kiti stablecoin emitentai kopijuos šią strategiją priklausys nuo reguliacinių paskatų, kapitalo reikalavimų ir rinkos tolerancijos koncentracijos rizikai.

Galų gale Tether mastas, diversifikacija ir sukauptas perteklius daro įtaką tam, kaip veikia pasaulinė dolerio likvidumas. Įmonės požiūris kelia klausimų apie privataus sektoriaus vaidmenį palaikant rinkos pasitikėjimą ir ar kripto vis labiau links prie kelių giliai kapitalizuotų emitentų, ar prie labiau paskirstytos, „trustless“ bei algoritminės sistemos. Rinkos dalyviams akivaizdu: rezervų sudėtis, likvidumo strategija ir reguliacinė atitiktis išliks kertiniai veiksniai vertinant stablecoin patikimumą kriptovaliutų rinkai bręstant.