10 Minutės
Corporate treasuries shift from holdings to income
Viešos ir privačios įmonės sukaupė reikšmingą Bitcoin pasiūlos dalį — ir vis daugiau vadovų bei iždo komandų svarsto, ar šios atsargos turėtų likti neveiklios, ar būti aktyvintos siekiant generuoti pajamą. Korporacinės Bitcoin atsargos kartu su privačių bendrovių laikomomis sumomis dabar sudaro maždaug 1,33 mln. BTC, o tai yra apčiuopiama cirkuliuojančios pasiūlos dalis. Šis pokytis keičia įmonių, institucinių investuotojų ir kūrėjų mąstymą apie Bitcoin kaip vertės saugotoją ir kaip galimai produktyvų finansinį aktyvą. Tai skatina diskusijas apie kapitalo valdymą, likvidumą ir reguliavimo aplinkos įtaką korporacinėms strategijoms, ypač kai organizacijos siekia optimizuoti balansą tarp ilgalaikio vertės išsaugojimo ir trumpalaikio pajamingumo.
Bent 273 viešos ir privačios korporacijos pranešė apie Bitcoin investicijas
From passive vaults to potential cash-flow engines
Kelias dešimtmečius daugelis bendrovių žiūrėjo į Bitcoin kaip į modernų skaitmeninį auksą: kapitalo paskirstymą ilgalaikei išsaugojimui. Tačiau, kai korporacinių balansų Bitcoin pozicijos išaugo, įkūrėjai ir fondų valdytojai pradėjo aktyviau ieškoti būdų, kaip monetizuoti tas pozicijas nepažeidžiant saugojimo (custody) ar ilgalaikio vertės augimo. Kai kurie lyderiai ragina transformuoti iždus iš pasyvių saugyklų į veikiančius pinigų srauto variklius pasitelkiant Bitcoin natyvias pajamų (yield) strategijas. Toks požiūris apima technologinius sprendimus, teisines struktūras ir rizikos valdymo praktiką, kuri padėtų išlaikyti nuosavybę ir konkurencingumą.
Willem Schroé, Botanix Labs įkūrėjas, yra tarp aktyviausių šios idėjos šalininkų. Schroé, turintis kriptografijos tyrimų patirtį ir trumpą darbo periodą Harvardo verslo mokykloje, tvirtina, kad kai investuotojai pilnai priima Bitcoin potencialą, natūralus kitas žingsnis — siekti daugiau Bitcoin atsargų iš atsargų augimo per atsakingą pajamų generavimą. Jo įmonė, Botanix Labs, kuria šoninės grandinės (sidechain) ir protokolų rinkinį, leidžiantį turėtojams uždirbti pajamingumą išlaikant raktų kontrolę. Projektai kaip šis siekia derinti savarankišką saugojimą (self-custody), audituojamus smart contract'us ir aiškų pajamingumo atsekamumą, kad būtų sumažintos tradicinės centralizuotos skolinimo rizikos.
Why ETFs can’t put Bitcoin to work
Spot Bitcoin biržoje prekiaujami fondai (ETF) dabar valdo daugiau BTC nei daugelis atskirų korporacijų kartu sudėjus — beveik 1,7 mln. BTC po valdymu. Tačiau ETF struktūra pagal JAV vertybinių popierių teisę aiškiai riboja, kaip tie aktyvai gali būti naudojami. Spot ETF paprastai registruojami kaip pasyvūs prekių pasitikėjimo fondai (passive commodity trusts) ir veikia pagal taisykles, draudžiančias skolinimą, pakartotinį užstato naudojimą (rehypothecation) arba kitą aktyvų išnaudojimą. Dėl šių reglamentinių apribojimų ETF investuotojai gauna gryną kainos ekspoziciją, bet tuo pačiu prarandama galimybė, kad šie dideli institucionalūs Bitcoin kiekiai generuotų grandininį pajamingumą ar teiktų likvidumą ekosistemoje. Tai turi įtakos tiek rinkos dinamikai, tiek diskusijoms apie reguliavimo pokyčių būtinybę, jei siekiama sujungti institucinius pinigus su on-chain pajamų galimybėmis.
BlackRock’s IBIT laiko daugiausiai Bitcoin ETF portfeliuose
Dėl to, kad ETF rėmėjai pasitelkia saugotojus (custodians) ir skelbia prospektus, kurie aiškiai draudžia skolinimą arba aktyvų įkeitimą, šie fondai praktiškai apsiriboja tik kainos poveikiu. Toks reguliacinis dizainas apsaugo investuotojus, trokštančius gryno kainos sekimo (price tracking), tačiau taip pat reiškia, kad didelė dalis institucinių Bitcoin pinigų gali likti neaktyvi ir negeneruoti on-chain pajamingumo tol, kol nepasikeis reguliavimo aplinka arba fondų struktūros. Todėl įmonės, siekiančios pajamingumo, dažnai turi ieškoti alternatyvių konstrukcijų ar taisyklingų ne-kustodinių sprendimų.
Custody, regulation and the yield trade-off
Sprendimas aktyvinti Bitcoin pozicijas priklauso nuo saugojimo modelio (custody) ir rizikos profilio. Kai fondo rėmėjai ar iždo vadovai valdo raktus ir sprendimų priėmimą, jie gali pasirinkti nekustodinius (non-custodial) pajamingumo modelius. Tačiau daugeliui institucinių produktų saugojimas yra perduodamas reguliuojamoms įmonėms, tokioms kaip Coinbase ar Anchorage, o prospektai riboja bet kokį aktyvų naudojimą. Įmonėms, siekiančioms pajamingumo, tenka arba keisti teisinę struktūrą pasirinkdamos naujus fondų apvalkalus (legal wrappers), arba remtis ne-kustodiniais sprendimais, kurie palaiko tiesioginę nuosavybę. Be to, reikia atsižvelgti į vidaus apskaitos, audito ir APV (AML/KYC) reikalavimus, kad pajamingumo strategijos būtų suderinamos su korporaciniu valdymu ir reguliacine atsakomybe.
Non-custodial yield: new architectures for Bitcoin
Botanix ir kitos Bitcoin-natyvios iniciatyvos siūlo alternatyvų kelią: šoninės grandinės (sidechains) ir smart-contract architektūros, leidžiančios turėtojams staking'inti BTC, dalyvauti skolinime arba suteikti likvidumą neišsiimdami saugojimo iš savo rankų. Botanix modelyje vartotojai įšaldo (stake) Bitcoin smart contract'ams Bitcoin-denominacijoje veikiančioje šoninėje grandinėje ir mainais gauna pajamingumo tokeną arba reprezentacinį žetoną, kuris atspindi užrakintą BTC dalį ir sukuriamą grąžą. Protokolo pajamingumas yra sukurtas iš tinklo aktyvumo — transakcijų mokesčių, likvidumo srautų ir protokolo natyvių paskatų — o ne iš neaiškių off-chain paskolų. Tokia konstrukcija siekia didesnio atsekamumo, geresnio audito ir mažesnės priklausomybės nuo centralizuotų priešininkų (counterparties).
Botanix šiuo metu siūlo 3,46% metinę procentinę normą (APR) už 100 užstato BTC, paskirstytą 13 144 piniginėms. Šis pavyzdys iliustruoja, kaip Bitcoin-native sprendimai gali pateikti aiškią grąžą, kuri priklauso nuo protokolo mechanikos ir tinklo aktyvumo. Svarbu pažymėti, kad APR gali svyruoti priklausomai nuo likvidumo srautų, transakcijų mokesčių ir protokolo paskatų schemos, todėl institucijos turi planuoti scenarijus su volatilumo ir likvidumo stresais.
Šis požiūris siekia subalansuoti norą turėti produktyvų kapitalą su esmine Bitcoin principo — savarankiško saugojimo (self-custody) — apsauga. Taip pat pripažįstamos 2022 metų kriptovaliutų krizės pamokos, kai centralizuoti skolinimo teikėjai, žadėję dideles grąžas, žlugo dėl svertų, likvidumo stygiaus ir kontrapartijų rizikos. Laikant saugojimą vartotojo rankose ir siejant grąžas su on-chain mechanikomis, šoninės grandinės architektūros stengiasi sumažinti sisteminę kontrapartijos riziką ir pagerinti perkeliamumo bei audito galimybes.
Risks and maturity of the Bitcoin yield space
Pajamingumas (yield) yra jautri tema kripto istorijoje. Ankstesnės žlugusios platformos, tokios kaip Celsius ir BlockFi, atskleidė rizikas, susijusias su centralizuotu saugojimu, pergalingu svertu (leverage) ir likvidumo valdymo klaidomis. Šis paveldas daro korporacinius iždininkus atsargesnius ir skatina griežtesnį vidaus valdymą bei rizikos kontrolę. Vis dėlto decentralizuota finansų (DeFi) sritis taip pat subrendo: paskolų ir staking protokolai, tokie kaip Aave ir Dolomite, turi daugiametes istorijas ir milijardus aktyvų, pateikdami modelius saugesniam ir leidžiamam (permissionless) pajamingumui.
Šalininkai teigia, kad pramonė išmoko iš ankstesnių klaidų ir kad gerai suprojektuoti smart contract'ai, kruopštūs audito procesai, patobulinta tiltų (bridges) sauga ir konservatyvūs rizikos parametrai gali sumažinti daug grėsmių. Vis dėlto išlikusios esminės rizikos — smart contract exploit'ai, tiltų gedimai ir valdymo (governance) atakos — yra reikšmingos ir jas iždininkai turi kruopščiai įvertinti prieš įdiegiant pajamingumo strategijas. Todėl daugeliui įmonių aktualūs papildomi saugumo sluoksniai: kelių parašų (multisig) sprendimai, laipsniškas įdiegimas, trečiųjų šalių draudimas (insurance) ir nepriklausomi audito rezultatai.
How Bitcoin-native finance differs from traditional models
Tradiciniai bankai ir custodial skolinimo teikėjai dažnai skirdavo klientų aktyvus į off-chain paskolas ir sudėtingas pakartotinės hipotetikos grandines (rehypothecation chains). Tuo tarpu Bitcoin-natyvios finansų sistemos siekia generuoti grąžą per skaidrų, on-chain aktyvumą. Tai gali apimti staking'ą, likvidumo suteikimą (liquidity provision), algoritminį rinkos formavimą (market-making) arba mokesčius, generuojamus layer-2 ir šoninių grandinių (sidechain) tranzakcijų srautu. Pagrindinis akcentas yra nekintamos taisyklės (immutable rules), patikimos rezervos (verifiable reserves) ir sumažinta kontrapartijos ekspozicija, kas suteikia aiškesnį audito kelią ir mažina paslėptas rizikas.
Schroé pabrėžia, kad Bitcoin evoliucija turėtų būti Bitcoin-natyvi, o ne paprastas tradicinės finansų kopijavimas. Botanix architektūra remiasi Ethereum Virtual Machine (EVM) suderinama aplinka, kurioje dujų (gas) mokesčiai, užstatas ir atsiskaitymai yra denominuoti BTC. Toks dizainas leidžia įgyvendinti skolinimą, skolinimąsi ir likvidumo paslaugas su Bitcoin kaip centrinės ekonominės veiklos vienetu, išlaikant grandinės nuoseklumą ir vertės sandarą. Techniniai sprendimai, tokie kaip kryžminių sutarčių santykiai (cross-contract bridges), slankiojančios palūkanų normos modeliai ir automatizuoti rizikos parametrų valdikliai, gali padėti suvienodinti tradicinių finansų ir Bitcoin-natyvių mechanikų privalumus.
Philosophical divides and practical adoption
Ne visi sutinka, kad Bitcoin turėtų tapti platesne finansine platforma. Puristai bijo, kad pridėjus pajamingumą ir sudėtingus finansinius primityvus, būtų sugrąžintos tokios užkrėtimo ir kontrapartijos rizikos, kurios jau pakenkė industrijai. Jie pabrėžia Bitcoin paprastumo, ribotos pasiūlos ir skaidrios apskaitos privalumus, kurie gali būti kompromituojami perteikus sudėtingas finansines priemones. Kūrėjai, remiantys platesnę naudojimo paskirtį, teigia, kad atsiskaitymo priemonė ir programuojamo pinigo sluoksnis yra natūralūs žingsniai po plataus monetarinio priėmimo, leidžiantys plėsti ekosistemos naudą ir talpinančias naujas verslo modelių galimybes.
Schroé mato šią diskusiją kaip sveiką: kodų bazės, klientų implementacijos ir valdymo modeliai turi adaptuotis ir reaguoti į realaus pasaulio rinkos signalus. Plati rinka nulems, kurie modeliai išsiplės atsakingai. Kaip įmonės ir iždininkai ieškos pajamingumo, jos taip pat darys spaudimą kūrėjams ir reguliuotojams sukurti saugesnes tranzitines sistemas ir aiškesnes atitikties (compliance) gaires. Tai apima ne tik techninius sprendimus, bet ir teisinių precedento kūrimą, komunikaciją su reguliatoriais bei aiškų rizikos ataskaitų teikimą.
What this means for corporate treasuries and the market
Kai priėmimas gilės, korporacijų balansai gali tapti aktyviais dalyviais Bitcoin-denominuotoje finansų ekosistemoje. Toks pokytis galėtų sumažinti apyvartoje esančią pasiūlą, prieinamą gryniesiems spot ETF, įnešti naujus on-chain likvidumo šaltinius ir pakeisti įmonių likvidumo bei kapitalo paskirstymo praktiką. Tai turėtų įtakos ne tik kainos dinamika, bet ir rinkos stabilumo rodikliams, apimčiai ir atsako mechanizmams į rinkos šokus.
Vyriausiaisiais finansininkams (CFO) ir iždininkams pasirinkimas sumažėja iki rizikos tolerancijos, saugojimo preferencijų ir reguliacinių apribojimų. Institucijos, vertinančios reguliacinį aiškumą ir pasyvią ekspoziciją, greičiausiai liks prie ETF ir custodial sprendimų. Tos, kurios prioritetą teiks pajamingumui ir aktyviam naudojimui, gali tirti ne-kustodinius protokolus, šonines grandines ir kruopščiai audituotus staking mechanizmus. Laikas, teisės aktų pokyčiai ir protokolų patikimumas bus lemiami veiksniai, nulemsiantys, kuri strategija taps dominuojanti tarp korporacijų.
Bendrovės dabar stovi prieš strateginį pasirinkimą: laikyti Bitcoin kaip inertišką rezervą arba leisti jam generuoti grąžą, kuri susikaupia ir padidina atsargas per laiką. Rinkos atsakymas formuos Bitcoin kitą evoliucijos etapą — ar jis išliks daugiausia vertės saugotoju (store of value), ar taps veikianciu finansų ir prekybos centru. Šis sprendimas paveiks ne tik atskiras įmones, bet ir platesnę ekosistemą: keisis likvidumo modeliai, rizikos mokesčio struktūros ir institucinės dalyvavimo praktikos.
Looking ahead
Korporacijų ir institucinis susidomėjimas Bitcoin pajamingumu yra akivaizdus. Kuriant protokolus, reguliacinę bazę ir saugojimo produktus, daugiau iždų gali pradėti priimti konservatyvias, Bitcoin-natyvias pajamingumo strategijas. Toks vystymasis priklausys nuo tvirtų saugumo praktikų, skaidrių mechanikų ir teisinio aiškumo — bet jei bus įvykdytas atsakingai, tai gali paversti milijardus dolerių užmigdytų Bitcoin į produktyvų kapitalą, naudingą turėtojams ir platesnei Bitcoin ekonomikai. Reikės palaikyti atsargų skaidrumą, atlikti nepriklausomus auditus ir kurti bendrus pramonės standartus, kad institucinis dalyvavimas įneštų vertės, bet ne rizikos sisteminiam stabilumui.
Šaltinis: cointelegraph
Palikite komentarą