8 Minutės
Arthur Hayes prognozuoja perėjimą prie 24/7 kriptovaliutų perpetual rinkų
Buvęs BitMEX bendraįkūrėjas Arthur Hayes pateikė drąsią prognozę: akcijų kainų atradimas (price discovery) persikels iš tradicinių biržų į kripto-šaknis turinčias perpetual rinkas, kurios veiks visą parą. Hayes teigia, kad perpetualiniai swapai — ateities sandoriams artimi instrumentai, išgarsinti kripto rinkose — koncentruoja likvidumą ir suteikia mažmeniniams prekiautojams prieigą prie gilios rinkos bei didelio sverto. Kaip reguliavimas švelnėja, o leidimų nereikalaujančios (permissionless) protokolai bręsta, Hayes prognozuoja, kad perpetual produktai centralizuotose ir decentralizuotose platformose gali kelti iššūkį tradiciniams derivatyvams, kurie šiuo metu kotiruojami tokiose platformose kaip CME.
Ši prognozė remiasi keliais kertiniais teiginiais: technologiniu inovacijų tempu, regulatorinių aplinkybių pokyčiais, ir rinkos dalyvių (ypač mažmeninių) poreikiu greitai reaguoti į naujienas ir globalius srautus. Hayes pabrėžia, kad perpetualų modelis, sukurdams vieningą kontraktą ir nuolatinę prekybą, gali tapti natūraliu price discovery centru tol, kol rinka pati užtikrina būtinus rizikos valdymo mechanizmus.
Kodėl perpetualiniai swapai gali pranokti tradicinius ateities sandorius
Sujungtas likvidumas ir nuolatinė prekyba
Hayes nurodo pagrindines perpetual swapų savybes: kontraktų galiojimo pabaigos nebuvimą, funding mokėjimus, kurie siejasi su spot kaina, ir vieningą kontraktą, sukuriantį centralizuotą likvidumo baseiną. Skirtingai nuo tradicinių ateities sandorių, kurių likvidumas išskaidomas tarp skirtingų ateities datų ir prekybos sesijų, perpetual kontraktai palaiko tęstinę kainų atradimą 24/7. Tokia nenutrūkstama prekyba geriau atspindi globalius kapitalo srautus ir naujienų įtaką, kurios vis dažniau vyksta už įprastų biržos darbo valandų ribų.
Praktinis rezultatas — kai rinkos dalyviai visame pasaulyje gali reaguoti tuo pačiu momentu, tai sumažina laikinių spragų (gaps) riziką, susidarančią dėl riboto prekybos laiko tradicinėse rinkose. Perpetualinių swapų likusioji struktūra skatina likvidumo koncentraciją viename pavedimų knygos (order book) ar decentralizuoto rinkos pulsavimo mechanizme, taip pagerindama vykdymo kokybę ir mažinant slippage riziką pagrindinėms akcijų priemonėms, tokioms kaip S&P 500 ar Nasdaq 100.
Svertas, socializuoti nuostoliai ir sumažinta kontragentų rizika
Perpetual rinkos taip pat išvystė tvirtus rizikos valdymo mechanizmus: draudimo (insurance) fondus, socializuoto nuostolio (socialized loss) sistemas ir išankstinius likvidavimo modelius, kurie sumažina tiesioginę teisinę riziką, susijusią su maržos indėliais. Hayes teigia, kad šios savybės leidžia mažmeniniams dalyviams gauti reikšmingą rinkos ekspoziciją nepervedant milžiniškų garantinių lėšų į centralizuotą clearinghouse — tai konkurencinis pranašumas prieš tradicines platformas, kurių konservatyvūs sverto apribojimai ir senosios operacinės struktūros riboja mažmeninių prekiautojų aktyvumą.
Be to, decentralizuotų protokolų modeliai gali paskirstyti riziką tarp likvidumo teikėjų ir draudimo rezervų, sumažinant vienos institucijos sistemos riziką. Nors tokios schemos reikalauja pažangių automatizuotų rizikos kontrolės sprendimų (pvz., dinaminis funding rate, mark-to-market mechanizmai, likvidavimo eilės), jos kartu sukuria alternatyvą tradiciniams clearinghouse mechanizmams, kurie dažnai reikalauja didelių kapitalo rezervų ir apsauginio laidavimo.
Ankstyvi įrodymai: Hyperliquid, HIP-3 ir Nasdaq 100 perpetualai
Leidimų nereikalaujančios eksperimentinės iniciatyvos įgauna pagreitį
Hayes pabrėžė Hyperliquid iniciatyvą HIP-3 kaip ankstyvą proof-of-concept. Pasak jo, HIP-3 leido vienai įmonei paleisti Nasdaq 100 perpetual kontraktą, kuris dabar fiksuoja reikšmingą dienos apyvartą leidimų nereikalaujančioje infrastruktūroje. Šis pavyzdys kartu su pilotiniais produktais Azijos ir JAV biržose rodo, kad tiek centralizuotos biržos, tiek decentralizuoti protokolai gali listinti akcijų perpetualus ir pritraukti realų order flow.
Anksčiau šis eksperimentas atkreipė dėmesį dėl kelių priežasčių:
- Teknologinis įrodymas: protokolai sugebėjo palaikyti aukštą pavedimų apdorojimo greitį ir likvidumo koncentraciją.
- Rinkos priėmimas: prekiautojai parodė susidomėjimą svertinėmis ekspozicijomis pagrindinėms akcijų priemonėms per kripto-infrastruktūrą.
- Reguliacinis eksperimentavimas: reguliavimo prižiūrėtojai stebėjo pilotus, leidžiančius kaupti duomenis rizikai įvertinti ir būsimiems reguliavimo sprendimams formuoti.
Tokios iniciatyvos rodo, kad techninė įgyvendinimo riba mažėja, o rinkos dalyviai aktyviau ieško efektyvesnių būdų prekiauti benchmark derivatyvais be tradicinių biržos apribojimų.
Reguliaciniai palaikymo vėjai ir rinkos laikas
JAV politikos poslinkiai ir pasaulinis atgarsis
Dalis Hayes tezės priklauso nuo draugiškesnės reguliacinės pozicijos. Jis pažymėjo, kad po 2025 m. JAV aplinka, esant dabartinei administracijai, leido vykdyti sandbox tipo derivatyvų bandymus ir pateikė aiškesnes gairės, kurios paskatino kitas jurisdikcijas tirti panašius reguliavimo modelius. Po metų vykusių vykdymo veiksmų ir aukšto profilio žlugimų, tokių kaip FTX, bei stiprėjusios CFTC priežiūros, Hayes sako, jog nauja laikysena suteikė platformoms pasitikėjimo eksperimentuoti su akcijų perpetualais.
Šie reguliaciniai poslinkiai yra svarbūs keliais lygmenimis:
- Teisinis aiškumas leidžia institucijoms planuoti produktų vystymąsi ir kapitalo paskirstymą be baimės dėl netikėtų teisinės atsakomybės rizikų.
- Sandbox mechanizmai suteikia duomenų bazę, reikalingą subalansuotoms gairėms ir standartams sukurti.
- Tarptautinis kopijavimas: kai viena didelė jurisdikcija leidžia ribotus eksperimentus, kitos šalys dažnai seka, sukuriančios harmonizuotą aplinką globaliems rinkos veikėjams.
Vis dėlto Hayes taip pat atkreipia dėmesį, kad reguliacinė trajektorija gali skirtis tarp rinkų, o kai kuriose šalies dalyse ar regionuose priėmimas bus lėtesnis. Kintantys tarptautiniai standartai ir priežiūros koordinacija taps kertiniu veiksniu, lemiančiu, ar perpetualų augimas bus lokalus ar globalus.
Ką tai reiškia biržoms, clearinghouse ir prekiautojams
Prisitaikykite arba rizikuokite likvidumo praradimu
Hayes apibūdina esamą momentą kaip „prisitaikyk arba mirsi“ scenarijų tradicinėms institucijoms. Biržos, kurios nesugebės integruoti perpetual stiliaus produktų ir persvarstyti savo clearing modelių, gali pamatyti, kaip jų likvidumas palaipsniui migruoja į kripto platformas ir decentralizuotas biržas. Clearinghouse, turinčios ribotas garantijų lėšas, tradicines darbo valandas ir griežtus mažmeninių klientų apribojimus, gali prarasti konkurencingumą prieš kapitalo efektyvumą ir 24/7 kainų atradimą, kurį siūlo perpetualai.
Tai reiškia, kad tradicinės institucijos susidurs su keliomis pasirinkimo galimybėmis:
- Modernizuoti clearing sistemą, optimizuojant garantijų reikalavimus ir integruojant realaus laiko rizikos kontrolės sprendimus.
- Siūlyti hibridinius produktus, kurie suderintų tradicinės reguliuojamos infrastruktūros saugumą su perpetualų likvidumo privalumais.
- Bendradarbiauti su kripto infrastruktūros teikėjais, siekiant sukurti interoperabilius paskirstymo kanalus.
Praktinės pasekmės rinkos dalyviams
Prekiautojams perėjimas gali reikšti paprastesnę prieigą prie svertinės akcijų ekspozicijos per kripto platformas, rečiau reikalingą pradinį marginą tam tikrais atvejais ir greitesnę reakciją į pasaulines naujienas. Tačiau su tuo susiję ir papildomi klausimai dėl saugumo, patronavimo (custody), atsiskaitymo (settlement) ir rinkos priežiūros. Instituciniai dalyviai ir reguliuotojai kels klausimus apie:
- Custody modelius: kaip saugiai laikyti akcijų pagrindines pozicijas arba jų atitikmenis kripto-infrastruktūroje.
- Settlement šablonus: ar perpetualai, kurie natūraliai naudoja nuolatinį mark-to-market mechanizmą, gali suderinti su tradiciniu uždarymu/settlement ciklu?
- Rinkos priežiūra: kaip užtikrinti manipuliacijų prevenciją ir įspėjimų sistemas, kai prekyba vyksta 24/7?
- Systeminė rizika: kas nutinka, kai dideli derivatyvų apimtys pagrindiniuose benchmarkuose (pvz., S&P 500 ar Nasdaq 100) daugiausia vyksta perpetual rinkose?
Taip pat verta paminėti, kad mažmeniniams prekiautojams svertas gali suteikti galimybes, bet ir didina nuostolių riziką. Todėl rinkos dalyviai turės atkreipti dėmesį į pažangias rizikos valdymo praktikas, tokias kaip stop-loss strategijos, kapitalo valdymo taisyklės ir diversifikacija tarp centralizuotų ir decentralizuotų likvidumo šaltinių.
Hayes on-chain veikla ir pastarasis rinkos elgesys
Asmeniniai sandoriai ir rinkos signalai
Blockchain analizė parodė, kad Hayes likvidavo reikšmingas pozicijas keliuose altcoinuose po stipraus kainos judesio, nepaisant ankstesnių signalų, kad jis ketino laikyti ETH ilgą laiką. Jis taip pat viešai gyrė vieną privatumo monetą, kuri fiksavo trigubą mėnesinį pelną, nurodydamas, kad jo rinkos komentarai vis dar daro įtaką diskusijoms kripto bendruomenėse. Šios viešos on-chain operacijos ir socialiniai komentarai suteikia papildomo konteksto Hayes prognozei, sumaišydami teoriją su realaus laiko prekybos elgesiu.
Toks elgesys yra svarbus dėl kelių priežasčių:
- Signalų vertė: jei žinomas rinkos dalyvis atlieka didelius sandorius, tai gali paveikti kitų dalyvių lūkesčius ir likvidumo srautą.
- Psichologinis efektas: vieši komentarai ir dideli sandoriai gali paskatinti volatilumą, ypač mažesnių likvidumo priemonių atžvilgiu.
- Duomenų pagrįsta analizė: on-chain veiksmai leidžia stebėti realius pavedimus ir likvidumo pokyčius, suteikiant papildomų įžvalgų apie perpetual rinkų vystymąsi.
Galiausiai, ar perpetualai taps dominuojančiu akcijų derivatyvų prekybos kanalu, priklauso nuo kelių kertinių veiksnių: produkto dizaino (įskaitant clearing ir settlement mechanizmus), reguliacinio aiškumo ir gebėjimo tiek kripto-native, tiek tradiciniams biržoms suteikti gilų likvidumą, skaidrias rizikos kontrolės priemones ir patikimą atsiskaitymą. Hayes tezė, nors ir provokuojanti, brėžia įtikinamą kelią: leidimų nereikalaujančios perpetual struktūros, remiamos draudimo fondų ir neveikiančios prekybos 24/7, galėtų pakeisti, kur ir kaip vyksta kainų atradimas svarbiausiems akcijų benchmarkams per ateinančią dešimtmetę.
Techninis ir veiklos lygmenys, kurie taps sprendžiančiais elementais:
- Funding rate mechanizmų stabilumas ir jų koreliacija su spot kainomis.
- Likvidumo rezervų ir insurance fund dydis, pakankamas apdoroti staigius išpardavimus.
- Interoperabilumas tarp centralizuotų clearinghouse ir decentralizuotų protokolų (pvz., Cross-margin mechanikos, wrapped equities ar synthetix sprendimų integracija).
- Reguliaciniai standartai, užtikrinantys vartotojų apsaugą neprarandant inovacijų skatinimo.
Apibendrinant, perpetualų augimas neprivalo iš karto nuversti tradicinių biržų; greičiau tai gali paskatinti hibridinių modelių atsiradimą — kur tradicinės ir kripto-infrastruktūros bendradarbiauja, kad pasiūlytų geriausią kainų atradimą, kapitalo efektyvumą ir saugumą rinkos dalyviams.
Šaltinis: crypto
Palikite komentarą