6 Minutės
Bitwise CIO paneigia teiginius, kad MicroStrategy privalo likviduoti Bitcoin
Bitwise investicijų vadovas (CIO) Matt Hougan teigia, kad baimės dėl to, jog MicroStrategy (MSTR) bus priversta parduoti savo Bitcoin rezervą dėl bendrovės akcijų kainos kritimo, yra nepagrįstos. Antradienį išplatintame pranešime Hougan atkakliai atmetė teiginius, kad jeigu rinkos kaina nukristų žemiau grynosios turto vertės (NAV), tai privers įmonę likviduoti kriptovaliutų kasą. Jis argumentuoja, kad MicroStrategy balansas ir finansavimo galimybės gerokai sumažina tikimybę, jog įvyktų staigus ir didelis pardavimas (fire sale).
Kodėl priverstinis pardavimas mažai tikėtinas
Hougan nurodo kelis svarbius finansinius faktus, kurie palaiko jo poziciją: MicroStrategy turi maždaug 1,4 mlrd. USD grynųjų pinigų, jokių skolos grąžinimo terminų iki 2027 m. ir jų Bitcoin pozicijos prekiaujamos virš bendrovės vidutinės įsigijimo savikainos. Pranešimo metu Bitcoin (BTC) kaina svyravo apie 92 000 USD — tai maždaug 24 % daugiau nei MicroStrategy vidutinė pirkimo kaina, kuri sudaro 74 436 USD už BTC. Šis „buferis“, pasak Hougan, sumažina skubos spaudimą monetizuoti pozicijas.
„Nėra nieko tokio, kad MSTR kainos kritimas žemiau NAV priverstų ją parduoti“, rašė Hougan, cituodamas valdybos pirmininko Michael Saylor nuolatinį įsipareigojimą bendrovės Bitcoin strategijai. Jis pridūrė, kad vienu metu parduoti maždaug 60 mlrd. USD vertės Bitcoin rezervą būtų niokojanti pasekmė rinkai — tokiam pardavimui būtų ekvivalentu daugelio metų Bitcoin ETF įplaukos — tačiau bendrovė nėra tokioje situacijoje, kuri reikalautų tokio veiksmo.
Skolos grafikas ir grynųjų pinigų rezervas
Pagal Hougan analizę, MicroStrategy trumpalaikiai įsipareigojimai yra valdoma rizika. Bendrovė susiduria su maždaug 800 mln. USD per metus palūkanų mokėjimais už skolą, tačiau dideli pagrindinės skolos grąžinimai numatyti tik nuo 2027 m. turint galvoje esamą obligacijų terminologiją. Turėdama apie 1,4 mlrd. USD grynųjų, MicroStrategy turi reikšmingą pagalvėlę, kuri leidžia apmokėti palūkanas ir padengti kitus likvidumo poreikius artimiausiu laikotarpiu.
Ši likvidumas, kartu su atidėliotais grąžinimo terminais, suteikia papildomų pasirinkimų (optionality): bendrovė gali refinansuoti skolą, atlikti instrumentų perrolinimą arba kreiptis į kapitalo rinkas, o ne būti varoma į skubų Bitcoin pardavimą. Hougan pabrėžė, kad įmonės finansinės ataskaitos nerodo trumpalaikio likvidumo krizės, kuri verčiantų parduoti Bitcoin siekiant išvengti nemokumo.
Detaliau nagrinėjant skolos struktūrą, verta atkreipti dėmesį į keletą įprastų įmonių finansavimo variantų: išleistų obligacijų kupūrų refinansavimas, bankiniai kredito limitai, konvertuojamos obligacijos ar tiesioginis kapitalo pritraukimas per akcijų emisijas. Kiekvienas iš šių instrumentų turi savo kainą ir poveikį akcininkams, tačiau yra svarbu, kad MicroStrategy turi laiko ir galimybių pasirinkti strategiškai priimtiną sprendimą, o ne būti priverstinai likviduoti kripto turtą.
Ką sukėlė pardavimo baimių atgimimą?
Diskusija atsinaujino po to, kai MicroStrategy generalinis direktorius Phong Le praėjusią savaitę pareiškė, jog dalinis BTC pardavimas galėtų būti „paskutinė priemonė“, jei bendrovės rinkos kapitalizacija nukristų žemiau jos Bitcoin turto vertės ir visi finansavimo variantai išnyktų. Tokie komentarai išgąsdino investuotojus ir sukėlė antraštes, susiedamas MSTR akcijų kainos silpnėjimą su galimu spaudimu Bitcoin rinkai.
Tai dar labiau paaštrino investuotojų nerimą, kai indeksų teikėjas MSCI paskelbė, jog gali pašalinti iš tam tikrų indeksų kompanijas, kurių kasos rezervai yra sudaryti iš daugiau nei 50 % kripto aktyvų. Tokia priemonė galėtų priversti indeksų sekimo fondus atsisakyti tokių akcijų, sukeldama papildomą pardavimo spaudimą įmonėms kaip MicroStrategy. Tačiau Hougan atkreipė dėmesį, kad tokie scenarijai dažnai yra sudėtingesni nei atrodo ir priklauso nuo konkrečių indeksų taisyklių ir laiko juostos.
Vertinant platesnį kontekstą, svarbu suprasti ir rinkos psichologiją: paskalos apie galimą „priverstinį pardavimą“ dažnai sukelia impulsus parduoti iš spekuliacinių trumpojo laikotarpio investuotojų, tačiau fundamentali pozicija — ilgalaikiai finansiniai įsipareigojimai, grynųjų pinigų rezervai ir kredito prieinamumas — nulemia, ar tokie impulsai turi teisėtą pagrindą.
Hougan požiūris į indeksų sprendimus ir rinkos poveikį
Hougan sumažino ilgalaikę galimų indeksų išbraukimų reikšmę, pažymėdamas, kad istorijos duomenys rodo — indeksų įtraukimas ir pašalinimas paprastai sukelia mažesnį ir labiau nuspėjamą poveikį nei daugelis bijo. Jis atkreipė dėmesį į MicroStrategy įtraukimą į Nasdaq-100 praėjusių metų gruodį: tam reikėjo, kad indeksą sekančios programos įsigytų maždaug 2,1 mlrd. USD vertės akcijų, tačiau tai neturėjo ilgalaikio poveikio kainai.
Nors per pastarąsias 30 dienų MSTR akcijos buvo kritusios 24,69 % — akcijų kaina penktadienį užsidarė ties 186,01 USD — Hougan mano, kad bendrovė išlaiko tam tikrą finansinę lankstumą. Jei finansavimo rinkos suspaustųsi, MicroStrategy vis tiek turi alternatyvų, be skubaus Bitcoin likvidavimo. Tai apima derybas su kreditoriais dėl refinansavimo sąlygų, papildomų kredito linijų paiešką arba diplomatinius sprendimus su investuotojais siekiant išvengti panikos pardavimų.
Hougan taip pat pabrėžia rinkos likvidumo perspektyvas: didelis, vienu metu atliekamas Bitcoin pardavimas turėtų reikšmingą poveikį ne tik BTC kainai, bet ir platesnėms kriptovaliutų rinkoms, likvidumo zonoms ir net artimiausiems finansavimo kanalams. Todėl iš praktinės rinkos vadybos pozicijos, tokiam žingsniui reikėtų rimtų ir skubotai nesprendžiamų priežasčių.
Ką tai reiškia kripto rinkoms ir investuotojams
Kripto investuotojams ir rinkos stebėtojams Hougan vertinimas primena, kad nereikėtų painioti antraščių rizikos su struktūrine nemokumu. Priverstinė MicroStrategy Bitcoin likvidacija būtų reikšmingas šokas BTC rinkoms, tačiau įmonės grynųjų atsargos, skolos grąžinimo tvarkaraštis ir faktas, kad Bitcoin prekiauja aukščiau MicroStrategy savikainos, visi rodo mažesnę tokio rezultato tikimybę.
Trumpai tariant, nors antraštės apie galimus pardavimus gali slopinti investuotojų nuotaikas ir spausti MSTR kainą, esminiai finansiniai rodikliai leidžia manyti, kad MicroStrategy nėra ant privalomo Bitcoin pardavimo slenksčio. Investuotojai, sekantys Bitcoin rezervų strategijas, BTC kainos dinamiką ir indeksų perkomponavimo taisykles, turėtų toliau stebėti situaciją, tačiau artimas ir didelis priverstinis likvidavimas šiuo metu atrodo mažai tikėtinas.
Praktiniai žingsniai, kuriuos gali svarstyti investuotojai: atsižvelgti į ilgalaikę įmonės strategiją ir rizikų valdymą, analizuoti skolos terminus ir grynųjų pinigų likutį, stebėti MSCI ir kitų indeksų teikėjų komunikatus bei įvertinti likvidumo riziką BTC rinkoje. Diversifikacija ir aiškus rizikos valdymo planas yra svarbūs, o tie, kurie orientuojasi tik į antraštes, gali padaryti skubotus sprendimus, kurių ilgalaikėje perspektyvoje būtų galima išvengti.
Techniniu požiūriu, būtina stebėti BTC rinkos rodiklius: orderbook dydžius, bid-ask skirtumus, didelių piniginių (angl. whale wallets) judesius ir ETF srautus. Bitcoin ETF įplaukos ar išplaukos gali reikšmingai paveikti likvidumą, o didelė vienkartinė Bitcoin pardavimo operacija iš didelio turto savininko gali sukelti kaskadines pardavimo spurtus, kol rinka randa naują pusiausvyrą.
Galiausiai, svarbu pabrėžti informaciją apie valdymo ir komunikacijos vaidmenį: aiškūs, nuoseklūs pareiškimai iš MicroStrategy vadovybės, skaidrumas apie finansavimo scenarijus ir proaktyvus kreditorių bei akcininkų įtraukimas padeda sumažinti netikslių spekuliacijų sukeltą volatilumą. Hougan ir Bitwise požiūris yra vienas iš pranešimų, kuris prisideda prie giluminės diskusijos apie skirtumą tarp headline rizikos ir realios likvidumo ar nemokumo rizikos šiuo atveju.
Šaltinis: cointelegraph
Palikite komentarą