Uniswap įkūrėjas teigia, kad AMM'ai gali išplėsti į tradicines rinkas
Uniswap įkūrėjas Haydenas Adamsas pateikė įtikinamą argumentą, kad automatizuoti rinkos formuotojai (AMM'ai), kurie ilgą laiką buvo decentralizuotų finansų (DeFi) kertinis elementas, gali pereiti į pagrindinę pasaulio finansų sistemą, kai tokenizuotos akcijos ir koreliuotų aktyvų fondai įgis pagreitį. Adamsas pabrėžė ankstyvus įrodymus iš tokenizuotų akcijų fondų, prekiaujančių prieš SPY: per pirmąsias 12 dienų 10 fondų sudarė 33 mln. USD apyvartą ir pritraukė daugiau nei 11 000 prekiautojų. Šie skaičiai, kartu su Uniswap bendru apdorotu 4,6 trln. USD apyvartos nuo 2018 m., rodo, kad AMM'ai gali būti pasirengę užimti svarbesnį vaidmenį on-chain prekyboje, likvidumo teikime ir rinkos struktūroje.
Kodėl koreliuotos žetonų poros svarbios likvidumui ir rizikai
Adamso argumentų centre yra paprasta rizikos taisyklė: kai du aktyvai juda panašiai, pasyvūs likvidumo tiekėjai susiduria su mažesne inventoriaus rizika. Skirtingai nei tradicinėse orderių knygos biržose, kur rinkos formuotojai turi aktyviai dengti kryptinę ekspoziciją, AMM'ai jungia du aktyvus ir kainuoja sandorius pagal deterministinę formulę. Jei baseino du aktyvai yra koreliuoti, pavyzdžiui didelės kapitalizacijos akcija ir jos indeksinis fondas, bendra ekspozicija laikant abi pozicijas kinta mažiau dramatiškai. Mažesnė inventoriaus rizika leidžia pasyviems investuotojams, ilgalaikiams turėtojams ir mažmeniniams dalyviams teikti likvidumą su mažesnėmis rizikos premijomis.
Nuo mažų žetonų iki stablecoinų ir akcijų klasterių
Istoriškai AMM'ai pirmiausia surado produktinį rinkos atitikimą tarp mažiau likvidžių žetonų ir nišinių projektų, kur profesionalių rinkos formuotojų trūko. Po to atsirado stablecoinų fondai, nes tokie aktyvai kaip USDC ir USDT dažnai rodo stiprią kainų koreliaciją, todėl konstantinio produkto ir koncentruotos likvidumo fondų modeliai buvo patrauklūs pasyviam kapitalui. Laikui bėgant on-chain rinkos susiformavo organiškais klasteriais: Ethereum žetonai dažniausiai prekiauja prieš ETH, Solana aktyvai prieš SOL, o stablecoinai paprastai poruojami su kitais stablecoinais. Adamsas pažymi, kad toks išsidėstymas susiformavo natūraliai, o panašūs klasteriai gali atsirasti su tokenizuotomis vertybėmis, kai atsiskaitymo tinklai ir atitikties reikalavimai sutaps.
Tokenizuoti SPY fondai: tiltas į tiesioginę akcijų prekybą
Viena iš konkrečių Adamso iliustracijų susijusi su tokenizuotomis SPY poromis. Tokenizuotos vertybės leidžia akcijoms ir ETF būti atvaizduotoms kaip blokų grandinės gimtieji žetonai, kurie gali prekiauti tame pačiame atsiskaitymo sluoksnyje. Tai atveria galimybę tiesioginėms akcija į akciją arba akcija į ETF poroms, pavyzdžiui NVDA ir SPY, leidžiančioms susijusioms akcijoms prekiauti viena prieš kitą nepervedant kiekvienos operacijos per dolerį.
Pagal šį modelį SPY–USD rinkos veiktų kaip tiltiniai fondai, sujungiantys tokenizuotą indeksą su fiat arba stablecoinais, tuo tarpu koreliuoti akcijų–indeksų fondai galėtų absorbuoti didelę dalį santykinės prekybos. Tai sumažina aukštos apimties tiltinių rinkų skaičių, kur profesionalūs rinkos formuotojai ir savarankiškos prekybos komandos vis dar konkuruotų. Rezultatas: gilesnis likvidumas daugelyje koreliuotų fondų ir efektyvesnis maršrutizavimas prekiautojams. Sandoriai, inicijuoti doleriais, vis tiek galėtų vykti per automatizuotą kelią, pereinantį per kelis fondus on-chain, taip supaprastinant sudėtingumą vartotojams.
Ankstyvi įrodymai: Robinhood Chain aktyvumas
Adamsas nurodė dešimt tokenizuotų akcijų fondų prieš tokenizuotą SPY Robinhood Chain tinkle, kurie per pirmąsias 12 dienų apdoroję 33 mln. USD apyvartą iš daugiau nei 11 000 prekiautojų. Kai kurie sandoriai vyko tiesiogiai iš vienos tokenizuotos akcijos į kitą neperėję per dolerius, parodydami, kaip bendras atsiskaitymas gali leisti tiesioginėms rinkoms tarp susijusių vertybinių popierių. Nors tai ankstyvos stadijos veikla, ji rodo, kad tokenizacija gali pakeisti, kurios poros pritraukia likvidumą ir kurie dalyviai renkasi jį teikti.
Neįprasti fondai ir koreliacijos nežinomybė
Vystantis tokenizuotoms rinkoms, atsirado kūrybiškų ir idiosinkratinių fondų, įskaitant memecoinų ir akcijų poras, grįstas viešąja nuomone arba naratyvais, pavyzdžiui žetonai, susieti su Elonu Musku ir poruojami su Tesla, arba naujoviški žetonai poruojami su Costco. Adamsas įspėjo, kad tokios poros dažnai neturi stabilios koreliacijos, todėl pasyvūs likvidumo tiekėjai susiduria su didesne rizika. Pagrindinis AMM naudojimo atvejis tokenizuotoms vertybėms greičiausiai sutelks dėmesį į poras su aiškiai įrodytomis, ekonomiškai pagrįstomis koreliacijomis: akcijos ir jų indeksinės ekspozicijos, sektoriui priskirti aktyvai arba obligacijų ir pinigų ekvivalentai, atstovaujami on-chain.
Uniswap v4 ir techniniai atnaujinimai, formuojantys AMM konkurencingumą
Ar AMM'ai galės konkuruoti su profesionaliais rinkos formuotojais didesnėse, labiau reguliuojamose rinkose, priklauso nuo techninių naujovių. Uniswap v4 įveda išplėčiamumą per hooks, leidžiančius kūrėjams pridėti pasirinktą logiką prie fondų. Adamsas pabrėžė inovacijas, tokias kaip DualPool, hook'as skirtas nukreipti nenaudojamą likvidumą į skolinimo rinkas tarp swap'ų, siekiant padidinti grąžą likvidumo tiekėjams. Toks komponavimas gali ženkliai pagerinti kapitalo efektyvumą ir pasyvių LP pajamingumą.
Leidžiami fondai reguliuojamiems aktyvams
Tokenizuotos vertybės dažnai reikalauja tinkamumo patikrinimų, perdavimo apribojimų arba KYC/AML tikrinimų. Leidžiami AMM fondai, kuriuose išmaniosios sutartys privalomai tikrina tapatybę ir kontroluoja perdavimus, galėtų leisti reguliuojamiems aktyvams prekiauti su AMM efektyvumu tuo pačiu užtikrindami atitiktį teisės aktams. Šis hibridinis požiūris išsaugo automatizuotą vykdymą ir nuolatinį likvidumą, kartu laikantis vertybinių popierių įstatymų ir emitento taisyklių.
Protokolo ekonomika ir naujausi tinklo rodikliai
Uniswap valdymas išplėtė mokesčių sistemą, kad apimtų v4 fondus daugybėje tinklų, įskaitant Ethereum, Arbitrum, Base, BNB Chain, Polygon, OP Mainnet ir Robinhood Chain. Šis pakeitimas sutapo su pastebimu kasdienių protokolo pajamų šuoliu, padidėjusiu nuo maždaug 114 000 USD iki apie 325 000 USD. 2026 m. balandį Uniswap apdorodavo maždaug 27,6 mlrd. USD mėnesinės apyvartos ir sugeneravo apytiksliai 845 mln. USD metinių mokesčių per savo versijas ir tinklus. Dalį šio pajamų srauto surenka protokolo mechanizmai, tokie kaip TokenJar sutartys, naudojamos UNI pirkimams ir „burn“ mechanizmui, kurios laikotarpiu sudarė maždaug vieną šeštąją mokesčių.
Šie rodikliai yra svarbūs, nes jie parodo, kaip AMM varomas likvidumas gali mastytis ir monetuotis per grandines. Plečiant fondo dizainą, mokesčių rinkas ir komponuojamus hooks, galima pritraukti kapitalą, kuris anksčiau veikė tik centralizuotose vietose, ypač ten, kur mažesnė inventoriaus rizika sumažina likvidumo tiekėjų reikalaujamą grąžą.
Reguliaciniai keliai: JAV taisyklės formuos prieigą prie tokenizuotų akcijų
Reguliacinė aiškuma yra lemiama. JAV, žetonas, kuris atspindi akcijos kainą, automatiškai negarantuoja teisinio nuosavybės teisės į pačią akciją. Vertybinių popierių ir biržos komisija (SEC) pabrėžė, kad tokenizuotos vertybės gali būti išleidžiamos emitento (emitento paremtos) arba trečiųjų šalių (sintetiniai arba globojami žetonai), ir kiekvienas modelis reiškia skirtingas teises balsavimo, dividendų ir reikalavimų bankroto atveju.
Emitento paremtos žetonai, kurie atnaujina emitento akcininkų registrą, galėtų suteikti lygiavertes teises su tradicinėmis akcijomis. Trečiųjų šalių žetonai gali suteikti ekonominę ekspoziciją arba globos reikalavimus be to, kad turėtojai būtų registruojami kaip akcininkai. SEC dirba prie ribotos galimybės leisti 24/7 tokenizuotą prekybą, tačiau tinkamumo standartai ir įgyvendinimo terminai dar nėra galutiniai.
Pilotai, perdavimo agentų pasiūlymai ir infrastruktūros plėtra
2026 m. kovą Nasdaq gavo SEC patvirtinimą pilotui, apimančiam tinkamus Russell 1000 pavadinimus ir pagrindinius indeksų ETF, kur tokenizuotos ir tradicinės formos turi tas pačias teises nacionalinėje rinkos sistemoje. Atskirai SEC pasiūlė modernizuoti perdavimo agentų taisykles, kad jos apimtų skaitmeninius įrašus, kibernetinį saugumą, verslo tęstinumą ir investuotojų aktyvų apsaugą. Perdavimo agentai tvarko oficialius vertybinių popierių savininkų sąrašus ir valdo korporacines veiksmus, todėl šių taisyklių atnaujinimai yra esminiai prasmingai on-chain nuosavybės infrastruktūrai.
Tradiciniai rinkos operatoriai taip pat prisitaiko: Intercontinental Exchange (ICE) sutarė investuoti į tZERO ir panaudoti blokų grandinės patentus statydama su NYSE susijusią platformą. Ši partnerystė siekia teikti perdavimo agento ir brokerio-dealerio infrastruktūrą emitavimo, prekybos ir viešų vertybinių popierių atsiskaitymų on-chain. ICE–tZERO bendradarbiavimas vis dar reikalauja reguliacinių patvirtinimų ir neatskleidė investicijų dydžio, vertinimo ar paleidimo laiko.
Ką tai reiškia prekiautojams, LP ir institucijoms
Jei tokenizuotos vertybės ir koreliuoti AMM fondai išsiplės, rinkos struktūra gali keistis keliais būdais: likvidumas gali suskyla į daugybę koreliuotų porų su mažesne inventoriaus rizika; tiltinių rinkų, pavyzdžiui SPY–USD, veikla galėtų centralizuoti aukštos apimties srautus, kur profesionalūs rinkos formuotojai lieka dominuojantys; leidžiamieji arba hibridiniai AMM'ai galėtų leisti reguliuojamą emisiją ir nuolatinį likvidumą. Prekiautojams efektyvus on-chain maršrutizavimas gali sumažinti frikciją tarp fiat ir tokenizuotų pozicijų. Likvidumo tiekėjams geresnis fondo dizainas, koncentruota likvidumas ir tokios funkcijos kaip DualPool galėtų pagerinti grąžas ir apriboti nuosmukio riziką.
Institucijoms ir globėjams pokytis priklausys nuo patikimų perdavimo agentų sprendimų, teisinės aiškumo apie akcininkų teises ir suderinamų atsiskaitymo tinklų, atitinkančių reguliavimo standartus. Priėmimo tempas todėl priklausys tiek nuo teisinių ir infrastruktūrinių laiptelių, tiek nuo grynai ekonominių paskatų.
Išvados: AMM'ai evoliucionuoja link institucinio reikšmingumo
Haydeno Adamso pastebėjimai pateikia praktišką kelią, kaip AMM'ai galėtų įeiti į pasaulinius finansus: pradėti nuo koreliuotų, ekonomiškai pagrįstų žetonų porų; pagerinti kapitalo efektyvumą protokolo lygio inovacijomis; ir užtikrinti atitinkamus atsiskaitymo ir nuosavybės modelius, kurie patenkintų reguliuotojus. Ankstyvi likvidumo skaičiai iš tokenizuotų SPY porų yra kuklūs, bet reikšmingi, jie iliustruoja, kaip bendras atsiskaitymas leidžia susijusiems aktyvams formuoti tiesiogines rinkas be nuolatinio dolerio atsiskaitymo.
Ar AMM'ai galiausiai pakeis ar papildys tradicinį rinkos formavimą, priklausys nuo fondo dizaino, kapitalo kaštų, reguliavimo sprendimų ir patikimos nuosavybės infrastruktūros vystymosi. Tačiau Uniswap techniniai atnaujinimai, tarpgrandininiai diegimai ir pilotiniai projektai iš užtikrintų rinkos operatorių rodo tikėtiną kelią, kad AMM'ai galėtų užimti didesnį vaidmenį on-chain vertybinių popierių prekyboje ir pasauliniuose finansuose.
Palikti komentarą
Komentarai
Komentarų dar nėra. Būkite pirmas.