7 Minutės
Stablecoin leidėjai dominuoja kripto protokolų pajamose
Stablecoin leidėjai ir toliau užima dominuojančią poziciją kripto protokolų pajamose, dažnai sudarydami apie 60–75 % kasdienių pajamų pagrindinėse kategorijose, tokiose kaip paskolų platformos, decentralizuotos biržos (DEX), užtikrintos skolos pozicijos (CDP) ir blokų grandinės infrastruktūra. Kaip pelningiausia šaka kripto ekosistemoje, stablecoin'ai suteikia prekiautojams, biržoms ir DeFi protokolams patikimą atsiskaitymo priemonę ir prognozuojamą užstato aktyvą.
Kas iš esmės lemia jų vertės kūrimą
Pagrindinis didžiausių stablecoin leidėjų verslo modelis remiasi rezervų investavimu į mažos rizikos, pelningus instrumentus — dažniausiai JAV iždo obligacijas ir piniginės ekvivalentus — ir susidarančių palūkanų išlaikymu. Tokios įmonės kaip Tether ir Circle valdo didelius rezervų baseinus ir pasinaudoja skirtumu tarp grąžos iš šių užtikrinimo aktyvų ir operacinių išlaidų, susijusių su tokenų leidyba ir palaikymu. Viešai paskelbti įverčiai apie didžiules metines pajamas (pvz., Tether vadovybė nurodė potencialius kelių milijardų dolerių pelnus) pabrėžia, kiek pelningas gali būti rezervų valdymas, ypač kai veiklos sąnaudos yra palyginti mažos.
Techninės detalės apie rezervų investavimą
Rezervų portfeliai paprastai susideda iš laisvųjų pinigų, trumpalaikių vyriausybės vertybinių popierių, komercinių vekselių ir panašių likvidžių priemonių. Tokie instrumentai suteikia žemą kreditinę riziką ir aiškų pajamingumą, kurį leidėjai gali užlaikyti kaip pelno šaltinį. Techniniai aspektai, kuriuos verta paminėti:
- Likvidumo valdymas: rezervai turi būti pakankamai likvidūs, kad užtikrintų tokenų išpirkimą didesnio nei įprasta išpirkimo atveju (run on the bank scenario).
- Palūkanų išmokų atskaita: leidėjai išlaiko skirtumą tarp gaunamos grąžos ir veiklos/paslaugų kaštų, taip sukurdami ilgalaikį pelningumą.
- Counterparty rizika: naudojant finansų rinkų infrastruktūrą (pvz., brokerius, turto valdytojus), leidėjai susiduria su kredito ir operacine rizika, kurią reikia aktyviai valdyti.
- Rezervų diversifikacija: nors JAV iždo obligacijos dažnai yra pagrindas, diversifikacija į komercinius vekselius, indėlius ir pinigų rinkos priemones sumažina riziką, bet keičia grąžos profilį.
Reguliacinis kontekstas ir GENIUS Act
JAV reguliacinės naujovės jau pradėjo formalizuoti kai kurias leidėjų praktikas. GENIUS Act, priimtas liepą, aiškiai uždraudžia leidėjams, turintiems leidimą išleisti mokėjimams skirtus stablecoin'us, tiesiogiai mokėti palūkanas ar paskirstyti grąžą stablecoin turėtojams. Įstatymas traktuoja mokėjimams skirtus stablecoin'us labiau kaip skaitmeninius grynuosius pinigus nei indėlių tipo finansinius produktus, taip apribodamas leidėjų galimybes dalintis investicijų grąža su vartotojais.
Toks reguliacinis požiūris turi kelias pasekmes:
- Produktų pozicionavimas: leidėjai turi aiškiai atskirti mokėjimams skirtus stablecoin'us nuo produktų, kurie gali suteikti palūkanas ar panašias finansines naudas.
- Partnerystės modeliai: daugelis rinkos dalyvių ieško trečiųjų šalių, kurios galėtų teikti pajamingumo sprendimus be to, kad pats leidėjas „mokėtų“ vartotojams, taip apeinant GENIUS Act apribojimus.
- Reguliavimo suderinamumas: leidėjai siekia teisinio saugumo per papildomą kapitalizaciją, ataskaitų skaidrumą ir licencijavimą, kad pasiūlytų alternatyvias produktų versijas (pvz., reguliuojamas JAV įrankis ar licencijuotas mokėjimų produktas).
Konkurencija skatina naujus vertės dalijimosi modelius
Nors reguliaciniai apribojimai riboja tiesioginį pajamingumo paskirstymą, konkurencija stablecoin rinkoje verčia ieškoti inovatyvių mechanizmų, kaip grąža ar paskatos gali pasiekti vartotoją. Kyla keletas esminių tendencijų ir techninių sprendimų, kurie leidžia perduoti vertę be tiesioginių palūkanų mokėjimų:
Evoliucionuojantys mechanizmai vertės grąžinimui
Projekte ir platformose bandomi keli požiūriai:
- Trečiųjų šalių pajamingumo platformos: biržos ar depozitoriumai (custodians) gali pasiūlyti APY vartotojų laikomoms sumoms, perimant atsakomybę už rezervų investavimą, bet nepriskirdamos to pačiam leidėjui.
- Sintetinių dolerių modeliai: tam tikri tokenai sukuria „sintetinį“ dolerį, kuris per finansinius instrumentus ar derivatus gali suteikti vartotojams pajamingumo panašias naudas, išlaikant leidėjo statusą kaip mokėjimų priemonę.
- Dviejų žetonų mechanikos: vienas tokenas tarnauja kaip mokėjimo priemonė, kitas — kaip pačios platformos valdymo ar pajamingumo žetonas, kurio turėtojai gauna dalies pajamų ar paskatų.
- Rebatai, nuolaidos ir lojalumo programos: grąžos gali būti pateikiamos ne kaip palūkanos, o kaip prekybos mokesčių sumažinimai, nuolaidos ar platformos kreditai.
Pavyzdžiai ir rinkos reakcija
- USDe išsiplėtė iki trečios pagal dydį stablecoin pozicijos, siūlydama sintetinio dolerio modelį, kuris vartotojams gali suteikti pajamingumo pobūdžio privalumus; tai verčia rinkos lyderius permąstyti savo produkto vertę ir diferenciaciją.
- Coinbase pradėjo siūlyti 3,85 % metinę grąžą (APY) USDC, laikomiems jų platformoje. Svarbus niuansas: pajamingumą teikia trečioji šalis arba birža, o ne pats stablecoin leidėjas, todėl šis modelis išlaiko atitikimą GENIUS Act ribojimams ir signalizuoja galimą tolimesnį grąžos paskirstymo modelių pokytį ekosistemoje.
Tuo pat metu Tether pritraukia papildomą kapitalą savo USAT projektui — tai reguliuojamas JAV remiamas doleriniu užstatu papildinys prie USDT. Toks žingsnis pabrėžia, kad reguliuojami alternatyvūs produktai ir gaminių diferenciacija taps esminiu konkurencijos aspektu.
Ką tai reiškia prekiautojams ir DeFi dalyviams
Stablecoin'ų neproporcinga dalis protokolų pajamose rodo tiek jų sisteminę svarbą, tiek pelningą ekonomiką, besislepiantį už rezervų valdymo. Vartotojams tai reiškia platesnį pasirinkimą — nuo tradicinių, reguliavimui pritaikytų mokėjimo stablecoin'ų iki alternatyvių tokenų ir platformų, siūlančių pajamingumo pobūdžio paskatas. Platesnėje rinkos perspektyvoje galima tikėtis nuolatinės inovacijos saugojimo (custody), rezervų skaidrumo, pajamų paskirstymo mechanizmų ir reguliacinio suderinimo srityse, kai leidėjai konkuruos dėl likvidumo ir rinkos dalies.
Praktiniai patarimai rinkos dalyviams
Prekiautojams, DeFi kūrėjams ir instituciniams dalyviams verta atkreipti dėmesį į kelis praktinius aspektus:
- Rezervų skaidrumas ir patikrinamumas: vertinant stablecoin'ą, svarbu tikrinti, ar leidėjas reguliariai skelbia nepriklausomų auditorių ataskaitas, proof-of-reserves sprendimus ir ar naudoja patikimus depozitorius.
- Likvidumo analizė: supraskite, koks yra tokeno prekybos apyvartumas, kur jis listintas ir kokia yra likvidumo koncentracija (pvz., keli dideli turėtojai gali kelti išpirkimų riziką).
- Reguliacinis rizikos profilio vertinimas: ar tokenas laikomas mokėjimo priemone, indėliu ar vertybiniu popieriumi? Kiek leidėjas yra reguliuojamas ir kokios licencijos turi?
- Produkto architektūra: ar grąža pasiekiama per trečiuosius asmenis, ar per dviejų žetonų modelį? Tai gali turėti įtakos rizikai ir prieinamumui.
- Kainodara ir mokesčiai: supraskite operacijų, išpirkimo ar platformos mokesčius, kurie gali sumažinti realų vartotojo grąžos lygį.
Techniniai ir rinkos rizikos veiksniai
Nors stablecoin'ai dažnai vertinami kaip mažos rizikos priemonė, egzistuoja specifiniai rizikos veiksniai:
- Rinkos rizika: tiek grąžos svyravimai pinigų rinkose, tiek palūkanų normų pokyčiai gali paveikti rezervų pelningumą.
- Operacinė rizika: saugyklos paslaugų nutrikimai, klaidos išpirkimų procese ar centralizuotos infrastruktūros sutrikimai gali sukelti likvidumo iššūkius.
- Reguliacinė rizika: greiti teisės aktų pasikeitimai ar skirtingų jurisdikcijų sprendimai gali paveikti leidėjo verslo modelį arba prieinamumą tam tikrose rinkose.
- Koncentracijos rizika: jei didelė dalis rezervų laikoma per tam tikrus tarpininkus ar bankus, šie subjektai tampa silpna vieta visam modelui.
Ateities perspektyvos ir inovacijos sritys
Galimos tolimesnės inovacijos apima:
- Automatizuotas proof-of-reserves ir ant grandinės (on-chain) audito sprendimai, didinantys skaidrumą ir pasitikėjimą.
- Hibridiniai modeliai, jungiantys reguliuojamų institucijų kapitalą su decentralizuotomis finansų priemonėmis, taip suteikiant teisinį saugumą bei DeFi privalumus.
- Dinaminiai paskirstymo protokolai, leidžiantys vartotojams pasirinkti tarp likvidumo (greitas išpirkimas) ir pajamingumo (didesnės pajamos, ilgesnis įsipareigojimas).
- Tarptautinis reguliacinis susitarimas arba standartai, mažinantys jurisdikcijų skirtumus ir palengvinantys tarptautinį stablecoin naudojimą.
Šiose srityse pirmieji žingsniai jau matomi: didesnis dėmesys turto valdymo praktikoms, partnerystėms tarp tradicinių finansų įstaigų ir kripto veikėjų bei eksperimentai su alternatyviais pajamingumo modeliais.
Išvados ir veiksmai
Stablecoin leidėjų didelė dalis protokolų pajamose atspindi jų sisteminę svarbą ir pelningą rezervų valdymo ekonomiką. Vartotojams tai suteikia daugiau pasirinkimų ir galimybių, tačiau kartu reikalauja didesnio budrumo dėl rezervų skaidrumo, reguliacinio atitikimo ir rizikos profilio. Rinkos dalyviai turėtų:
- Aktyviai vertinti leidėjų rezervų ataskaitas ir auditus.
- Stebėti reguliacinius pokyčius, ypač siejančius mokėjimo stablecoin'us su finansiniais produktais.
- Apsvarstyti produktų diferenciaciją — mokėjimo tokenai prieš pajamingumo ar valdymo tokenus — priklausomai nuo savo poreikių ir rizikos apetito.
Likvidumo, rezervų valdymo ir reguliavimo sankirtos srityje matysime nuolatinę konkurenciją ir inovacijas. Būti informuotam apie stablecoin mechanikas, leidėjų rezervų strategijas ir kintančius teisinius reglamentus yra esminė sąlyga prekiautojams, kūrėjams ir instituciniams dalyviams, siekiantiems orientuotis skaitmeninių dolerių ir kripto finansų kraštovaizdyje.
Šaltinis: theblock
Palikite komentarą