7 Minutės
Didėjanti stabiliojo žetono paklausa gali sumažinti neutralų palūkanų lygį
Federalinio Rezervo valdytojas Stephen Miran BCVC susitikime Niujorke teigė, kad sparčiai auganti paklausa JAV doleriu susietą stabilių žetonų rinkoje gali daryti žemyninį spaudimą ekonomikos neutraliam palūkanų lygiui, dažnai vadinamam r‑star. Pasak jo, toks poslinkis keistų Federalinio Rezervo (Fed) politinius pasirinkimus ir ilgainiui galėtų paskatinti žemesnius etalono (benchmark) palūkanų lygius. Ši išvada grindžiama idėja, kad skaitmeninių doleriu paremti stabilūs žetonai, augdami ir integruodamiesi į finansų sistemą, keičia likvidumo sąlygas ir užsienio investuotojų paklausą JAV iždo obligacijoms bei trumpalaikei dolerio likvidumui.
Rinkos dydis ir perspektyvos
Miran nurodė CoinGecko duomenis, rodantys, kad tuo metu bendroji stabiliojo žetono rinkos kapitalizacija siekė apie 310,7 mln. USD, ir citavo Fed tyrimus, kuriuose teigiama, jog doleriu denominuoti stabilūs žetonai per penkerius metus gali išaugti iki maždaug 3 trln. USD. Tokie scenarijai, nors ir priklausomi nuo priėmimo greičio, reguliavimo aplinkos ir technologinių sprendimų, reikštų didelį poveikį likvidumui ir paklausai doleriu denominuotoms priemonėms. Jei rezervai, paremti stabiliais žetonais, daugiausia bus laikomi JAV iždo vertybiniais popieriais ir kitomis aukštos likvidumo dolerio priemonėmis, tai galėtų reikšmingai pakeisti dolerio finansavimo rinkos struktūrą: padidėjusi užsienio paklausa iždo obligacijoms galėtų sumažinti jų pajamas (yields), o didesnės atviros pozicijos likvidžių dolerio priemonių rinkoje pakeistų likvidumo kainodarą.
Stephen Miran
Kaip stabilūs žetonai gali paveikti palūkanų normas ir monetarinę politiką
Pagal Miran analizę, stabilūs žetonai jau dabar, bent iš dalies, didina užsienio pirkėjų paklausą JAV iždo vekseliams (Treasury bills) ir kitiems likvidiems dolerio aktyvams. Išorinis paklausos šaltinis — ne JAV rezidentų poreikis laikyti likvidųjį dolerį per stabilų žetoną arba naudoti jį tarptautiniams sandoriams — gali sumažinti ilgalaikį pusiausvyros arba neutralų palūkanų lygį. Ekonomiškai tai veikia taip: jeigu investuotojai, ieškodami saugios ir likvidžios dolerio alternatyvos, didina nuosavybės ar rezervų dalį, laikomą iždo vertybiniais popieriais, tuomet iždo paklausa kyla, o jų pajamingumas krinta, todėl r‑star — tas hipotetinis palūkanų lygis, kuriame ekonomika nei „perkaitina“, nei „vėdina“ — prisitaiko žemyn.
Tokia dinamika turi tiesioginį poveikį monetarinei politikai: centrinis bankas nustato politikos palūkanų normą, lygindamas ją su r‑star; jei neutrali norma yra žemesnė dėl išorinių likvidumo šaltinių (pvz., doleriu paremti stabilūs žetonai), Fed gali laikyti esamas politines palūkanas santykinai aukštomis ir per laiką sumažinti norma, kad atitiktų naują pusiausvyrą. Be to, stabiliojo žetono plėtra gali pakeisti tradicinių bankų indėlių paklausą, skatindama dalį kapitalo pereiti į nebankines platformas; tai savo ruožtu veikia kreditavimo išlaidas ir bankų galimybes reguliuoti balansą. Taigi stabilūs žetonai veikia per kelis kanalus: paklausos už dolerio likvidumą kanalą, iždo pajamingumo kanalą ir bankinių indėlių bei finansinių tarpininkų elgties kanalą.
Vertinant šią problemą empiriškai, svarbu atskirti trumpalaikes ir struktūrines pasekmes: trumpalaikiai likvidumo pokyčiai gali sukelti vietinius srautus į iždo rinką ir laikinus pajamingumo nukrypimus, o ilgalaikė, didelės apimties stabiliojo žetono sisteminė integracija gali perrašyti finansavimo struktūras — tuo atveju neutralus palūkanų lygis būtų žemesnis nuolat. Taip pat būtina atsižvelgti į tai, kad stabilūs žetonai ir jų rezervai gali būti įvairaus tipo (ne vien iždo popieriai): kompozicija — skirtingi likvidūs aktyvai, komercinių bankų indėliai ar kortelės instrumentai — labai lemia galutinį poveikį palūkanų normoms.
Reguliavimo vaidmuo priėmime ir politikoje
Miran pripažino, kad visuomenėje ir tarp rinkos dalyvių vyrauja natūrali skepticizmo banga naujoms taisyklėms, tačiau pagyrė GENIUS Act už tai, kad įneša aiškesnes ribas ir vartotojų apsaugos priemones. Jis pabrėžė, jog įstatymo reikalavimas, kad JAV rezidentai leidėjai laikytų vienas prie vieno (1:1) rezervus saugiuose, likvidžiuose JAV doleriu denominuotuose aktyvuose, yra ypač reikšmingas monetarinės politikos formuotojams. Tokia aiškumo pakopa turėtų padėti sumažinti informacijos asymetriją, pagerinti rinkos dalyvių pasitikėjimą ir sumažinti sistetinės rizikos pavojų, susijusį su per dideliu neatskleistu rizikos kaupimu nebankinėse finansinėse priemonėse.
Be teisėkūros reikalavimų, reguliavimo rinkinys, kuris apima privalomus rezervų auditus, atskleidimo normas, likvidumo standartus bei apsaugos mechanizmus (pvz., draudimą ar specialias garantijas tam tikroms įmokoms), reikšmingai formuotų stabiliojo žetono priėmimą. Aiškios taisyklės taip pat leidžia centriniams bankams labiau tiksliai įvertinti, kaip stabilūs žetonai keičia pinigų paklausą, trumpalaikio ir ilgalaikio likvidumo dinamiką bei potencialų poveikį bankų indėliams. Kita vertus, pernelyg griežtas reguliavimas gali sulėtinti inovacijas ir paskatinti leidėjus rinktis jurisdikcijas su silpnesnėmis taisyklėmis, todėl tarptautinis reguliavimo koordinavimas ir atitikties standartai tampa itin svarbūs.
Rizikos, konkurencija ir tarptautinių institucijų požiūris
Tarptautinės organizacijos, tokios kaip Tarptautinis valiutos fondas (TVF), taip pat kelios didelės JAV bankų grupės perspėjo, kad stabilūs žetonai gali konkuruoti su tradicinėmis finansinėmis paslaugomis ir atitraukti indėlius iš bankų, ypač jei stabilūs žetonai siūlo pajamingumą. Toks konkurencinis spaudimas skatina raginimus griežčiau prižiūrėti pajamingumą generuojančius (yield-bearing) stabiliojo žetono sprendimus, kad būtų apsaugoti vartotojai ir užtikrintas finansinis stabilumas. Jei stabilūs žetonai pasiūlytų geresnį rizikos ir grąžos santykį nei bankų indėliai, tai galėtų paskatinti depozitų migraciją į nebankines platformas; bankų balansai ir kreditavimo gebėjimai būtų paveikti, o tą poveikį reikėtų įvertinti per makroprudencinės politikos instrumentus.
Miran šią galimą stabiliojo žetono plėtrą apibūdino kaip „trilijonų dolerių dramblį kambaryje“, kurio centraliniai bankininkai negali ignoruoti. Tokia metafora atkreipia dėmesį į potencialų sistemos poveikį: ne tik dėl dydžio, bet ir dėl to, kad stabilūs žetonai veikia tarpbankinių rinkų, skaitmeninių mokėjimų platformų ir tarptautinių kapitalo srautų sankirtoje. Tarptautinės institucijos rekomenduoja koordinuotą požiūrį — derinti priežiūros standartus, skatinti skaidrumą bei informacijos dalijimąsi tarp reguliuotojų, kad būtų sumažintos peržvalgos spragos ir arbitražo galimybės.
Reikėtų atkreipti dėmesį ir į technologinius bei saugumo aspektus: leidėjų valdymo modeliai, išorinių rezervų valdymas, audito nepriklausomumas ir kibernetinio saugumo praktikos — visi šie elementai lemia stabiliojo žetono patikimumą. Be tinkamų techninių ir valdymo garantijų, net netrumpalaikė panika ar pasitikėjimo krizė gali sukelti masinį išėmimą iš platformų, ko pasekoje gali atsirasti skubios likvidumo problemos, kurios perduodamos tradicinei finansų sistemai.
Ko verta stebėti toliau
Rinkos dalyviai ir politikos formuotojai stebės keletą rodiklių, kurie padės įvertinti, kiek reikšmingas bus stabiliojo žetono poveikis palūkanoms ir monetarinei politikai: stabiliojo žetono rinkos kapitalizacijos augimo tempas; rezervų sudėtis (JAV iždo vertybiniai popieriai prieš kitas likvidžias priemones); reguliacinio reguliavimo pokyčiai, pavyzdžiui, GENIUS Act įgyvendinimas ir jo taikymas; bei užsienio paklausos pokyčiai dolerio aktyvams. papildomai svarbūs mikro ir makro signalai — leidėjų ataskaitos apie rezervų likvidumą, nepriklausomi audito rezultatai, vartotojų elgsenos rodikliai (pavyzdžiui, indėlių migracija) ir bankų balanso pokyčiai. Kartu šie elementai nusakys, ar poveikis bus tranzitorinis ir lokalizuotas, ar taps struktūrinis ir reikšmingai pakeis neutralų palūkanų lygį bei centrinių bankų politikos trajektorijas.
Be to, reikėtų stebėti technologinius sprendimus, kurie gali lemti stabiliojo žetono rezervų valdymo automatiką, atskaitomybę ir tarpusavio sąveiką su tradicinėmis finansų platformomis. Jei atsiras standartiškai priimtos techninės sąsajos ir audito protokolai, rinkos pasitikėjimas gali stiprėti, o tai dar labiau paskatintų plėtrą. Galiausiai, svarbu analizuoti įvairius scenarijus — nuo „kontroliuojamo ir reglamentuoto“ augimo iki „greito ir fragmentuoto“ priėmimo, — nes kiekvienas scenarijus reikalauja skirtingų politikos priemonių ir rizikos valdymo strategijų.
Šaltinis: cointelegraph
Palikite komentarą