9 Minutės
Santrauka: ETF varomas ciklas pertvarko Bitcoin kainų dinamiką
Bitcoin persiorientavo nuo tradicinių kas ketverius metus vykstančių halving naratyvų į naują, ETF varomą modelį, kurį analitikai apibrėžia kaip „cost-basis returns“ ciklą (sąnaudų bazės pelno ciklą). Po spot Bitcoin ETF pradžios 2024 metų pradžioje, kainų elgsena pradėjo sekti pakartojamą trajektoriją: proveržis iki naujų visų laikų rekordų, staigus korekcijos etapas link ETF investuotojų sąnaudų bazės ir po to kelių savaičių atsigavimas, kuris per apytiksliai 180 dienų nuo žemumų gali viršyti 60 %. Ši analizė nagrinėja modelio priežastis, dabartinį rinkos vaizdą, rizikas, galinčias sulaužyti paramą, ir ką prekiautojai bei investuotojai turėtų stebėti toliau.
Ką cost-basis returns ciklas reiškia Bitcoin rinkai
Ciklo apibrėžimas
Cost-basis returns ciklas atspindi, kaip institucinė alokacija per spot ETF keičia on-chain ir rinkos elgesį. Instituciniai investuotojai paprastai nustato tikslines alokacijas Bitcoin išraiška portfelio procentais, o ne natyviniais monetų vienetais. Kai kainų atradimas (price discovery) judina rinką ir alokacijos nukrypsta nuo tikslinių svorių, institucijos atlieka rebalansavimą. Šis procesas gali sukelti staigias korekcijas, kurios stumia BTC link nominalios ETF investuotojų sąnaudų bazės, po ko atsinaujina pirkimo banga ir inicijuoja kitą kilimo etapą.
Ši dinamika reiškia, kad rinkos likvidumo srautai, ETF netiesiogiai valdoma paklausa ir institucinis rebalansavimas pradeda dominuoti trumpesnio ir vidutinio laikotarpio Bitcoin volatilumo modeliuose. On-chain signalai, tokių kaip didžiųjų turėtojų perkėlimai (whale transfers), ETF fondų srautai (fund flows) ir biržų likvidumo zonos, tampa kertinėmis priemonėmis, leidžiančiomis suprasti ir prognozuoti šiuos cikliškus judesius.
Empirinė tendencija nuo ETF priėmimo
Rinkos analizė rodo, kad šis modelis kartojasi kelis kartus nuo 2024 m. sausio. Kiekvienas epizodas turi tris aiškias fazes: proveržis į kainų atradimą (price discovery), traukimas atgal iki ETF sąnaudų bazės bei artimųjų palaikymų, ir atkūrimas, kuris istoriškai viršijo 60 % per ateinančius mėnesius. Tai reiškia, kad ETF srautai ir instituciniai rebalansai tapo pagrindiniais Bitcoin volatilumo ir kelių mėnesių grąžų veiksniais, papildydami tradicinius katalizatorius, tokius kaip halving, makro likvidumas ir mažmeninių investuotojų ciklai.
Be to, empiriniai pastebėjimai atkreipia dėmesį į septynis kartus pasikartojančias struktūras, kuriose stambių ETF pirkimų bangos kėlė kainą aukštyn, o vėlesnis rebalansavimas ir laikymo vidutinė savikaina (cost-basis) veikė kaip magnetas, pritraukiantis kainą atgal. Tai sukuria kartojamą ritmą, kurį galima modeliuoti naudojant ETF srautų (inflows/outflows), on-chain pranešimų analizę ir likvidumo švyturius (liquidity pools) centrinėse biržose.
Dabartinis rinkos momentinis vaizdas ir kainų veiksmas
Pastarosios 24 valandos metu BTCUSDT prekyba vyko maždaug 3 % intradieniniame diapazone, svyruodama tarp maždaug 87,6 tūkst. USD ir 90,3 tūkst. USD, sėdint šiek tiek žemiau psichologiškai svarbaus 90 tūkst. USD lygio. Rinka dabar yra platesnėje konsolidacijoje po reikšmingo metinio prieaugio. Likvidumas yra pakankamas, intradieninis nepastovumas vidutinis — toks elgesys atitinka klasikines diapazono sesijas augančioje rinkos struktūroje.
Analizuojant orderių knygų gilumą (order book depth) ir atviros palūkanos (open interest) duomenis ateities sandoriuose, matyti, kad instituciniai srautai išlaiko pirminį palaikymą, tačiau mažesnės rinkos dalys rodo jautrumą staigioms likvidumo spragoms. Svarbu stebėti ne tik spot ETF srautus, bet ir pavedimų koncentraciją didžiausiuose perpardavimo taškuose, nes net palyginti nedidelis ištekinių judesys gali priversti kainą greitai persirikiuoti per ribinius palaikymus.
Pagrindiniai kainų lygiai, kuriuos verta stebėti
Techniniai analitikai ir rinkos dalyviai nurodo gynybinę paramą netoli 80 tūkst. USD ir artimą svyravimo žemumą maždaug 87,8 tūkst. USD. Švarus išlaikymas virš paskutinio svyravimo žemo taško išsaugotų kylantį impulsą, tuo tarpu aiškus pralaužimas žemiau 83,9 tūkst. USD galėtų atverti kelią link ankstesnių palaikymų ties ~80 tūkst. USD arba ~75 tūkst. USD. Šie lygiai taip pat koreliuoja su vietomis, kuriose koncentracija ETF pirkėjų sąnaudų bazės, todėl jie tampa natūraliais magnetais, jei išeinančių srautų (outflows) ir makro šokų intensyvumas padidės.
Taip pat verta atkreipti dėmesį į likvidumo „kišenes“ (liquidity pockets) tarp 88–86 tūkst. USD, kur dažnai kaupiasi limitiniai pardavimo pavedimai. Jei šios kišenės ištuštėtų dėl greitų išpirkimų ar didelių pardavimų iš stambių turėtojų, tai gali pagilinti korekciją nepaisant pozityvių fundamentų. Rinkos mikrostruktūra — tokia kaip slopinami pavedimai (iceberg orders) ir algoritminis arbitražas — gali padidinti trumpalaikį svyravimą net esant ilgalaikei bulių struktūrai.
Makro ir likvidumo rizikos, galinčios sulaužyti ciklą
ETF įplaukų prislopėjimas
ETF įplaukos buvo vienas pagrindinių Bitcoin kainų atradimo variklių, tačiau duomenys rodo, kad įplaukos atvėso. Volstrito produktai, įskaitant didžiųjų leidėjų fondus, dabar laiko reikšmingą Bitcoin rinkos kapitalizacijos dalį, o pastovus ETF paklausos mažėjimas pašalintų svarbų pirkimo pagrindą. Gruodį įplaukos smarkiai sulėtėjo ir visiškai nekompensavo lapkričio ištekėjimų, kas pabrėžia, kaip ETF dinamika gali tapti dvipuse priemone rinkos stabilumui.
Ilgalaikis ETF grąžų modelio pokytis gali reikšti, kad atėjimas į rinką nebeatsveria pardavimo spaudimo per krizių ar likvidumo suspaudimo momentus. Tai ypač aktualu, kai dalis ETF turėtojų veikia pagal kvantitines strategijas arba likvidumo valdymo reikalavimus, leidžiant instituciniams sprendimams sinchronizuoti pardavimus ir sukelti didesnį nei įprastai trūkumą.
Centrinių bankų politika ir globalus likvidumas
Pinigų politika išlieka nežinomybės šaltiniu. Federalinio rezervo (Federal Reserve) neseniai atliktas 25 bazinių punktų palūkanų sumažinimas buvo iš esmės įvertintas rinkose, su gairėmis, kad 2026 metais gali įvykti vienintelis papildomas sumažinimas. Bet bet kokie netikėti sprendimai ar komunikacijos iš didžiųjų centrinių bankų, įskaitant Japonijos Banką (Bank of Japan), gali suspausti globalų likvidumą ir spausti rizikos turto klasę, įskaitant BTC.
Plona likvidumo aplinka svarbiame kainų lygyje gali padidinti judesių amplitudę — mažesnis užsakymų srautas reikš, kad palyginti nedideli pavedimai gali sukelti nep proporcingus kainų svyravimus. Mažėjantis tarptautinio likvidumo kiekis, susijęs su geopolitiniais įvykiais ar kredito rinkų įtampa, gali greitai pakeisti ETF valdomo srauto poveikį ir išryškinti sisteminius rizikos veiksnius.
Institucinė pozicija ir koncentracija turėtojų
Strategy ir skola finansuota akumulacija
Strategy, kompanija anksčiau žinoma kaip MicroStrategy, dabar laiko maždaug 660 625 bitkoinų, sudarančių daugiau nei 3 % viso pasiūlos. Šie įsigijimai buvo iš esmės finansuoti skoliniu kapitalu, ir Strategy nurodė, kad gali būti priversta parduoti savo pozicijas, jei rinkos vertės ir bitkoinų turto santykio metrika, mNAV, nukristų žemiau 1. Kai Strategy vidutinė įėjimo kaina kilo per bulių bėgimą, įmonės saugumo marža susiaurėjo, kas didina priverstinio pardavimo riziką reikšmingai pablogėjus kainai.
Toks skolinis finansavimas institucinio akumuliavimo metu sukuria papildomą rizikos sluoksnį rinkai: dideli leveraged turėtojai tampa potencialiais likvidumo šaltiniais krizei metu. Jei keli dideli turėtojai vienu metu susidurtų su maržos reikalavimais ar skolų išpirkimo termino spaudimu, rinkos struktūra gali būti priversta absorbuoti reikšmingas pardavimo bangas, kurios gali prasiskverbti per ETF pirkimo signalus.
Vėlesni pirkėjai vs ankstyvieji investuotojai
Tyrimai rodo, kad ankstyvieji dalyviai dažniau išlieka kantrūs ir sugeba ištempti nuosmukius, tuo tarpu vėlesni pirkėjai susiduria su investicinių komitetų peržiūromis ir išpirkimo spaudimu. Šis apetito rizikai skirtumas gali padidinti volatilumą, kai nuotaikos keičiasi ir pasirodo stiprūs antraštiniai pranešimai, paversdamas valdomas korekcijas į gilias nuosmukio fazes, jei investuotojų psichologija greitai pasisuka.
Be to, įmonių iždų (corporate treasuries) veikla yra ypač svarbi, nes jie gali turėti ilgalaikes strategijas, bet ribotą likvidumą staigiam pardavimui. Jeigu keli korporaciniai turėtojai vienu metu nuspręstų peržiūrėti savo Bitcoin alokacijas dėl balansų ar reguliavimo priežasčių, tai gali sukelti reikšmingą pardavimo spaudimą rinkoje.
Prekybos implikacijos ir ką stebėti toliau
Grąžos potencialas prieš nuosmukio rizikas
Analitikai, sekantys ETF sąnaudų bazės ciklus, mato galimybę dar vienam daugiau nei 60 % ralį, jei istorinė struktūra pasikartos ir ETF sąnaudų bazės konsolidacijos metu pakils. Tai reikštų ženkliai aukštesnius tikslus per artimiausius ~180 dienų. Tačiau silpnėjantys ETF įplaukų srautai, centrinių bankų „kieti“ sprendimai, koncentruotas pardavimas iš didelių turėtojų kaip Strategy arba staigus likvidumo vakuumas gali paneigti bulių scenarijų ir stumti BTC link ankstesnių palaikymų.
Prekybininkams svarbu subalansuoti galimą aukštą grąžos potencialą su rizikos valdymu: stop-loss mechanizmai, pozicijų dydžio limitai ir diversifikacija tarp spot ir ETF produktų gali padėti sumažinti neigiamą poveikį. Taip pat verta apsvarstyti galimybę naudoti apsidraudimo priemones (hedging), pvz., valdomas įvestis į ateities ar pasirinkimo sandorius, ypač jei portfelis yra priklausomas nuo skolintų pozicijų ar yra didelė koncentracija į vieną turėtoją.
Praktiniai rinkos indikatoriai, kuriuos verta stebėti
Prekiautojai ir investuotojai turėtų aktyviai stebėti: spot ETF įplaukas ir išplaukas (inflows/outflows), didžiųjų turėtojų veiklą įskaitant korporacinius iždus, mNAV ir skolinių įsipareigojimų sąlygas svertinėms institucinėms pozicijoms, makro likvidumo signalus iš centrinių bankų komunikatų, ir intradieninį likvidumą aplink $87k–$80k. On-chain analitika ir fund-flows duomenys suteikia ankstyvuosius perspėjimo signalus, galinčius patvirtinti, ar cost-basis atšokimas išlieka nepažeistas, ar vystosi gilus korekcijos scenarijus.
Taktiškai verta naudoti kelis duomenų sluoksnius: orderių knygų duomenis (order book), mainų balansus (exchange reserves), ETF pranešimus, ir didžiųjų turėtojų perkėlimus (whale movements). Šių signalų kombinacija suteikia geresnę perspektyvą nei vien tik kainos veiksmas, leidžianti greičiau reaguoti į besikeičiančią rinkos dinamiką.
Išvados: naujas ciklas su aiškiais kompromisais
Spot Bitcoin ETF atsiradimas įvedė pakartojamą cost-basis returns ciklą, kuris sukūrė stiprias ralio fazes po periodinių rebalansavimo sukeliamų korekcijų. Istorinė struktūra nurodo reikšmingą augimo potencialą artimiausiuose mėnesiuose, tačiau kartu su savimi atneša unikalią riziką, susijusią su ETF srautų dinamika, koncentruotų turėtojų balansų rodikliais ir makro likvidumu.
Rinkos dalyviai turėtų pasiruošti tiek galimam daugiau nei 60 % atšokimui, tiek galimybei atsinaujinti nuosmukiams, jei ETF paklausa susilpnės arba atsiras makro šokai. Rizikos valdymas, dėmesys fondų srautams (fund flows), ir korporacinių turėtojų metrikų stebėjimas yra svarbesni nei bet kada investuotojams, siekiantiems ekspozicijos į BTC per ETF ar spot rinkas. Nuoseklus on-chain analizės taikymas kartu su makro stebėsena leis greičiau atpažinti, ar cost-basis ciklas išliks pagrindiniu rinkos varikliu, ar šiuo metu matoma struktūra keisis.
Šaltinis: crypto
Palikite komentarą