9 Minutės
Rinkos apžvalga: Layer 1 tokenai patiria spaudimą
2025 metais kriptovaliutų rinka išgyveno reikšmingą vartotojų ir kapitalo rotaciją link Bitcoin ir pagrindinių bazinių sluoksnių (base-layer) tinklų, tuo tarpu daugelis Layer 1 ir Layer 2 tokenų susidūrė su dideliais nuostoliais. Metų pabaigos analizė, parengta OAK Research, parodo, kad per daug svertuota tokenomika, nuolatiniai atblokavimo grafikai ir silpni vertės fiksavimo mechanizmai paliko daug alternatyvių blokų grandinių pažeidžiamomis. Instituciniai ir mažmeniniai dalyviai sutelkė dėmesį į pajamų generuojančius protokolus bei Bitcoin ir Ethereum suvokiamą saugumą.
Analizė pabrėžia, kad rinkos pokyčiai nebuvo vien tik kainų svyravimai — tai buvo platesnės ekosistemos pergrupavimo procesas: kapitalas ir vartotojų aktyvumas persiorientavo prie infrastruktūros, kuri sukelia tiesiogines pajamas arba turi aiškų naudotojo priėmimo kelią. Toks poslinkis parodo didėjančią reikšmę tokenomikai, protokolo pajamoms (protocol revenue) ir governance bei likvidumo rodikliams, kurie tapo svarbesni nei vien tik technologinis novatoriškumas.
Pagrindiniai rodikliai: vartotojų mažėjimas ir aktyvumo pasikeitimai
Ataskaitoje pateikti blockchain metrika rodo platų on-chain įsitraukimo sumažėjimą: Visų pagrindinių grandinių bendras mėnesinių aktyvių vartotojų (Total Monthly Active Users) skaičius sumažėjo maždaug 25,15 proc. Tai atspindi mažesnį transakcijų skaičių, mažesnį naujų sąveikų su protokolais kiekį ir apskritai silpnesnį vartotojų išlikimą tuose tinkluose, kurie nesukuria nuolatinių pajamų ar naudos.
Solana patyrė didžiausią susitraukimą, netekusi beveik 94 milijonų vartotojų — tai daugiau nei 60 proc. kritimas. Tokie skaičiai rodo, kaip greitai likvidumas ir aktyvumas gali persikelti tarp ekosistemų, ypač kai rinkos nuotaikos pasikeičia ir dalyviai ieško saugesnių arba pelningesnių alternatyvų. Priešingai, BNB Chain pritraukė reikšmingą veiklos srautą ir beveik trigubai padidino savo vartotojų bazę, įtraukdama dalyvius, palikusius kitas ekosistemas.
Šie perėjimai dažnai buvo motyvuoti praktiniais kriterijais: geresnė likvidumo prieiga, žemesnės komisinės, vartotojams draugiškesnės on-ramp galimybės bei integracijos su centralizuotomis biržomis ir mokėjimo sprendimais. Aktyvumo poslinkis taip pat atskleidžia, kad vartotojai prioritetizuoja protokolus, kurie suteikia greitą prieigą prie kapitalo ir didesnį susigrąžinimo potencialą per pajamų modelius (fee revenue, staking rewards, yield farming).
Layer 2 divergencija ir TVL pokyčiai
Layer 2 tinklai parodė mišrius rezultatus, o skirtumai tarp jų paryškino konkurencijos dinamiką. Base užfiksavo stipriausią Total Value Locked (TVL) augimą, pasinaudodama Coinbase platinimo tinklu ir on-ramp privalumais — šie veiksniai padėjo pritraukti tiek likvidumą, tiek naudotojus. Base gebėjimas integruotis su didelėmis biržomis ir teikti paprastesnį vartotojo įvedimą į Web3 veiklą tapo svarbia konkurencine privilegija.
Optimism tuo tarpu patyrė aštrų TVL sumažėjimą, nes kapitalas migravo į konkuruojančius rollup sprendimus. Ši migracija atspindi tiek techninius skirtumus tarp rollup architektūrų, tiek rinkos nuotaikas dėl sąnaudų, sandorių greičio ir ekosistemos palaikymo. Kiti Layer 2, įskaitant Polygon, Arbitrum ir zkSync Era, užbaigė metus reikšmingomis tokenų kainų korekcijomis, nepaisant nuolatinių techninių patobulinimų ir ekosistemų plėtros.
Ši divergencija tarp techninės pažangos ir kapitalo paskirstymo rodo, kad rinkos dalyviai dabar labiau vertina protokolus su aiškiais pajamų mechanizmais, plačiu vartotojų priėmimu ir geresne likvidumo prieiga. TVL liko svarbus rodiklis, bet investuotojai taip pat kreipė dėmesį į tai, kaip greitai galima monetizuoti aktyvą ir ar protokolas turi ilgalaikį vertės fiksavimo mechanizmą.
Kodėl vyko pardavimai?
Tyrimas identifikuoja tris pagrindinius veiksnius, prisidėjusius prie daugelio Layer 1 ir Layer 2 tokenų kainų griūties:
- Per daug svertuota tokenomika: agresyvios ankstyvos paskirstymo politikos (seed ir private round alokacijos), kartu su nuolatiniais atblokavimo (unlock) planais sukūrė nuspėjamą pardavimo spaudimą iš vidaus investuotojų ir ankstyvųjų rėmėjų. Tokie atblokavimai dažnai sutampa su rinkos silpnumu ir sukelia didesnę pasiūlą nei realus pirkimo poreikis, spaudžiant kainą žemyn.
- Silpnas vertės fiksavimas (poor value capture): tokenai, kurie nesugebėjo susieti realaus ekonominio paklausos su on-chain naudojimu, neturėjo tvarių pirkimo pusės palaikymo mechanizmų. Jei tokenas neprivalomas protokolo naudojimui arba neturi aiškios rekompensacijos (fee capture, staking utility), jo kaina tampa labiau spekuliatyvi ir jautri likvidumo pokyčiams.
- Institucinis prioritetas: didesni investuotojai skyrė prioritetą Bitcoin ir Ethereum dėl likvidumo, reguliacinio aiškumo ir pajamų generuojančios infrastruktūros. Instituciniai pinigai linkę sutelkti veiklą ten, kur rizika ir išpirkimo galimybės atrodo labiau valdomos — tai dar labiau sumažino kapitalą, skiriamą mažesniems Layer 1 ir Layer 2 projektams.
Šie veiksniai veikė kartu, sustiprindami kritimą mažesnės kapitalizacijos grandinėms ir bendriems infrastruktūros tokenams, kurie negalėjo parodyti aiškios pajamų kelio schemos. Rinkos korekcija taip pat išryškino rizikas, susijusias su tokenų pasiūlos valdymu (supply schedules), bendru likvidumo stoka ir priklausomybe nuo spekuliacinio kapitalo.
Vystytojų aktyvumas vs. tokenų kainos: disonansas
Nepaisant plataus kainų nuosmukio, vystytojų aktyvumas išliko gana stabilus keliuose ekosistemų segmentuose. Electric Capital duomenys — cituojami OAK Research analizėje — rodo, kad EVM suderinamas stack išsaugo didžiausią vystytojų bendruomenę, su tūkstančiais indėlininkų ir reikšmingu skaičiumi pilnu etatu dirbančių komandų. Tai reiškia, kad techninis darbo našumas ir projektų plėtra toliau vyko, net jei rinkos vertinimai nesutapo su technine pažanga.
Bitcoin taip pat užfiksavo stipriausią dviejų metų augimą pilnu etatu dirbančių vystytojų skaičiumi tarp didžiųjų grandinių, o Solanos vystytojų skaičius augo per tą patį periodą. Šis skirtumas tarp techninio progreso ir rinkos įvertinimo signalizuoja brandą: spekuliacinis kapitalas nebeužtenka apdovanoti projektus, kurie nepateikia ekonominės naudos arba aiškių pajamų modelių. Protokolai toliau vystėsi per kritinį ciklą, tačiau tokenų rinkos vis labiau vertina tvarią mokesčių (fees) generaciją ir stabilų paklausos lygį.
Toks disonansas taip pat rodo, kad projektų vertinimas turi integruoti ne tik techninę pažangą, bet ir ekonomiką: pajamų modeliai, vartotojų išlaikymas (user retention), aktyvi bendruomenė ir bendras likvidumas tapo kertiniais rodikliais investuotojų sprendimuose.
Pajamų laimėtojai: stablecoinai ir derivatyvai
Metai patvirtino, kad protokolo pajamos yra kritinis elementas ilgalaikiam atsparumui. Stablecoinų leidėjai ir derivatyvų platformos dominavo on-chain pajamų sąrašuose. Leidėjai, tokie kaip Tether ir Circle, sugeneravo didžiąją dalį protokolo pajamų, nes stablecoin operacijos kuria nuolatines komisinius ir likvidumo paslaugų mokesčius.
Derivatyvų biržos taip pat generavo reikšmingas, mokesčiais pagrįstas pajamas — tai suteikė joms tvirtesnes balansines ataskaitas ir didesnį atsparumą rinkos šokams, lyginant su mažiau diferencijuotais Layer 1 ir Layer 2 tokenais. Platformos, kurios sugebėjo prisijungti prie mainų, OTC rinkų arba pasiūlyti likvidumo teikimo sprendimus, tapo konkuruojančiomis pajamų varikliais.
Bendros infrastruktūros tokenų likimas
Blokų grandinės, kurios nepasiūlė aiškaus pranašumo greičio, kainos ar saugumo prasme, susidūrė su konsolidacijos rizika. Ataskaita įspėja, kad daug infrastruktūros tokenų linkę tapti nereikšmingais, jeigu jie nesugebės išskirti gynybinių ekonominių užtvarų (economic moats). Tokie užtvarai gali apimti:
- mokesčių užfiksavimą per stablecoin rails arba settlement services;
- derivatyvų ir finansinių instrumentų plėtrą, kur protokolas gauna dalį prekybos mokesčių;
- unikalų kainodaros ar greičio pranašumą, kurį sunku nukopijuoti;
- strategines partnerystes su institucijomis ir didelėmis biržomis, kurios suteikia prieigą prie likvidumo.
Be tokio aiškaus vertės fiksavimo mechanizmo, neutralūs infrastruktūros tokenai rizikuoja prarasti investuotojų dėmesį ir tapti per mažai skirtais rinkos dalyvių, kurie ieško pajamų-generuojančių sprendimų.
Prognozė 2026 metams: konsolidacija ir atrinktinė stabilizacija
Žvelgiant į priekį, analitikai prognozuoja tolesnę konsolidaciją. Dideli atblokavimo grafikai, ribota paklausa valdymo teisėms (governance rights) ir vertės fiksavimo koncentracija Bitcoin, Ethereum bei keliuose utilitariniu principu orientuotuose protokoluose rodo, kad daugiau vertės nuteks į bazinius sluoksnius. Tokia tendencija skatina kapitalą pereiti prie protokolų, kurie siūlo patikimą pajamų srautą ir stabilų naudotojų priėmimą.
Protokolai, kurie generuoja nuoseklias pajamas, gali stabilizuotis — tačiau net ir jie bus veikiami rinkos volatilumo ir nuolatinių atblokavimų spaudimo iš ankstyvųjų investuotojų. Ilgalaikė sėkmė daugeliui Layer 1 tokenų priklauso nuo kelių svarbių faktorių: aiškaus lyderystės signalo iš didžiųjų platformų, atsinaujinusios institucinės priėmimo bangos ir realių patobulinimų ekonominiame projekte (tokenomics redesign, fee capture mechanisms).
Be šių veiksnių rinka greičiausiai pirmenybę teiks tokenams, kurie pristato matomą ir matuojamą ekonominę naudą, o ne projektams, pristatantiems techninę naujovę be apčiuopiamos vartotojo arba pajamų vertės.
Ką tai reiškia investuotojams ir kūrėjams
Investuotojams 2025 metai sustiprino esminę taisyklę: būtina vertinti tokenomiką, pajamų modelius ir pasiūlos grafikus — ne tik techninius kelrodžius. Sprendimai dėl investavimo turi remtis plataus spektro analize, apimančia mokesčių generavimo potencialą, likvidumo prieinamumą, atblokavimo datas ir protokolo gebėjimą išlaikyti vartotojus ilgalaikėje perspektyvoje.
Kūrėjams rekomenduojama prioritetizuoti ekonominį suderinimą tarp tinklo naudojimo ir tokeno paklausos: kurti produktus, kurie generuoja mokesčius ir pajamas, aktyviai testuoti modelius, leidžiančius tokenams turėti realią utilitę (pvz., mokėjimo paskirtis, staking reikalavimai, prieigos prie funkcijų ribojimas tokenais). Taip pat svarbu aiškiai komunikuoti kelią į tvarias pajamas ir parodyti, kaip protokolas apsaugo dalyvių interesus prieš masinius atblokavimus.
Kaip kapitalas koncentruojasi į protokolus, kurie demonstruoja ekonominę vertę, projektai, galintys pateikti patikimą pajamų generavimą ir vartotojų išlaikymą, turi geresnes galimybes išlikti ilgalaikėje perspektyvoje. Tai reiškia, kad tiek investuotojai, tiek kūrėjai turi pripažinti, jog tokenų vertinimas šiuo metu apima daug platesnį rinkinį metrikų nei kada nors anksčiau.
Santraukoje: 2025 metai buvo permainų metai, kuriame kapituliacija ir rotacija į saugesnius, pajamas generuojančius protokolus pakeitė daugelio alternatyvių ekosistemų perspektyvas. Ateities konkurencingumas priklausys nuo gebėjimo kurti ekonominę vertę, užtikrinti likvidumą ir įrodyti, kad tokenas yra būtinas protokolo funkcionalumui — tik tada rinkos kapitalas ir vartotojų dėmesys gali stabilizuotis ir augti tvariu būdu.
Šaltinis: crypto
Palikite komentarą